市场低迷、发行困难、大面积浮亏

　　2017年2月，证监会发布的再融资新政，从定价方式、融资规划、融资距离对再融资做出了严格的约束。经历了近两年的时刻，严监管的方针在定增供需两端的影响均已完全闪现。定增新发预案融资规划在2017年大幅下滑的基础上，2018年继续下滑。2018年定增新发预案融资规划为5416亿元，同比继续下滑30%，现在月均新发预案数量根本稳定在20-30家，融资规划稳定在300亿-400亿元的水平。

 

　　由于发行期首日定价约束了折价率的上限，而且跟着商场的继续下行，发行期首日定价的底价相较于现价的差价进一步缩小甚至出现倒挂。现在定增商场发行好不容易，供大于求，折价率实践已处于被定价规则约束的上限，根本上回升到10%左右。在朴实买方商场的布景下，咱们估计，未来折价率将继续维持在10%左右的上限附近。2018年初在商场发行困难的环境下，保底定增发行依旧较多，但跟着商场的进一步下行，定增发行难度进一步提升，现在保底定增亦是发行困难。

　　定增商场发行已入冰点，上市公司自动停止或者因批文有效期到期而导致发行失利的份额近期继续攀升，全年来看发行失利事例为154例，成功发行项目为151例，发行失利份额已经超越了五成。同时发行成功的定增中，二次追加已成常态，据咱们计算成功启动发行的定增项目中有四成左右的项目需要二次追加报价。此外，咱们计算结果表明，成功发行的定增中完全按照底价发行的项目占比已经挨近七成，2018年全年来看，一年期定增项目发行122例，其中底价发行82例，占比挨近七成。如果将发行价格略高于底价(高1%以内)也算作底价发行，那么底价发行的项目占比将超越九成。这一组数据也就意味着现在定增商场能成功发行的项目仅不到五成，成功发行的项目中有四成需要二次追加，有超九成的项目根本按照底价发行，定增商场已经是完全朴实的买方商场。定增商场风格全体偏中小板综指风格，2018年中小板综指累计下跌35.31%。

 

　　商场下行导致定增β收益大幅负贡献，折价率和α收益的正贡献有限，全体商场收益率大幅下行，叠加减持退出受限，定增商场资金敏捷外流。虽然供应端项目继续下滑，但资金流出速度更快，现在定增商场仍是供大于求，定增发行规划继续创新低。咱们的计算数据显现，2018年三年期定增融资项目已经非常少，累计融资金额1502亿元，剔除农业银行后仅502亿元，同比下滑85.4%，而且三年期没有折价率的优势，未来依旧会很少。以一年期来看，2018年累计融资金额为1648亿元，同比下滑59%，现在月均融资金额已下降到缺乏100亿元，发行规划根本已见底。