外资稳步流入中国债市的趋势已很明显

　　外资的青睐，源于中国债市的蓬勃革新。2017年以来，一系列债市改革开放措施落地，债券通“北向通”开放、交易实现实时券款对付、投资境内债券3年内免征税、推出大宗交易流程，以及引入国际评级机构入市展业等。“这些改变有助于提高交易效率，海外机构也逐渐接受、熟悉了中国的交易制度，包括债券通等创新的交易模式。”楼超说，外资稳步流入中国债市的趋势已很明显。

 

　　尽管目前境外投资者持有中国债券占比仅约2.3%，但对境内债市的积极作用开始显现。“哪怕是在境内市场出现大幅调整的时候，海外资金仍在持续加仓，其稳定的净流入对境内利率债市场起到了重要支撑作用。”楼超说。海外投资者在岸债券持有额从2016年2月的0.67万亿元稳步增加至2018年末的1.7万亿元。

　　外资看中的是中国债券的收益率。尤其是来自欧洲等负利率国家的海外资金，在进行全球资产配置时，会从收益率、风险分散、回报来源多元化等角度出发，而考虑配置中国在岸债券。相较于全球整体债券市场，中国在岸债券平均久期较短，且具有可观的收益率。据瑞银统计，截至2019年1月31日，中国政府及政策性银行债券的平均久期为5.5年，平均收益率为3.2%。而当前彭博巴克莱全球综合指数的平均久期为7年，平均收益率为1.9%。

 

　　伴随中国债券被纳入全球指数，更多主动资金也将开始进入。目前已有海外主权机构就投资中国债市进入最后谈判阶段，这些是以前从未涉足过中国债市的资金。“有不少对冲基金、大型公募等机构前来询问人民币债券的配置事项，尤其是来自欧洲的投资者比较有兴趣。”去年的利率债牛市行情下，瑞银在海外的人民币基金年化收益率达到7%左右。对2019年中国债市，楼超表示，将继续保持乐观，投资策略从利率转向信用。

 

　　市场最为关心的是流动性会否进一步走向宽松？楼超认为，实际货币并没有市场想象得那么宽松，更多的是在进行结构性的改革和定向资金支持。比如，今年通过减税降费，定向扶持民营企业等结构性措施，来确保流动性充裕。他进一步解释称，过于宽松的货币环境会造成资金流入地产、流入过剩产能的行业等。今年政策发力也不再是简单地用宽货币去刺激宽信用，而是通过为企业减负、加大引入外资力度、颁布外商投资法等措施。

 

　　货币政策上，楼超认为，利率双轨并一轨的进程也值得期待。从金融供给侧结构性改革来看，银行市场化、高风险金融机构退出、资管新规如何影响到理财市场等发展变化，今年也应重点关注。从年初数据来看，企业中长期贷款、债券发行数据渐显暖意。截至今年2月末，企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%，为2017年4月以来的最高水平。多重信号下，“信用债介入宜早不宜迟。”楼超透露，从去年三季度开始，其配置重心已经从利率债转向信用债，今年将继续在民企信用债中寻找机会。“目前城投债利差已经缩窄，但民企信用利差没有大变化，这个在未来政策落实中会逐步缩减，所以会是重点配置对象。”