美豆减产奠定粕类上行基础 四季度油脂上行机会

　　

 

　　四季度生猪存栏大概率继续下降，高猪价将继续带动鸡蛋消费，四季度蛋价或将易涨难跌；尽管禽类饲养规划添加，但受生猪饲养规划下降影响，玉米的饲养需求难有好转，又新季玉米逐步收获上市，估计四季度玉米价格继续承压；豆粕需求端仍为其重要下行驱动要素，而美豆减产及南美产区气候的炒作为豆类上行供给潜在动力，中美贸易关系依然是豆类商场最大的不确认要素；油脂方面，国内豆粕需求削减或使大豆压榨量下降，进而令豆油库存保持偏低水平，而马棕确认的季节性减产将为油脂重要的上行驱动，美豆减产、南美气候炒作或成为油脂上涨的助推，另需重视马棕出口的不确认性和原油价格下跌带来的下行危险，整体上四季度油脂上行时机值得等待。具体分析如下：

　　（1）尽管8月下旬政府出台方针鼓舞生猪饲养，但生猪产能的恢复需求时刻，根据生猪饲养周期及能繁母猪价格走势测算，四季度生猪存栏继续下降概率较大，猪价仍有上涨空间。一般直接补栏仔猪至生猪出栏需求5-6个月，从能繁母猪配种至生猪出栏需求10-11个月，从后备母猪至生猪出栏需求18个月左右。鼓舞生猪饲养的方针是在8月下旬出台，假定9月起方针对工业开始产生影响，若按直接补栏仔猪测算，第一批生猪出栏也要在2020年1月份今后。而能繁母猪存栏往往影响着未来半年生猪的供给，从能繁母猪存栏改变看，2019年7、8月份能繁母猪存栏下降起伏较大，如此测算四季度生猪存栏量将继续下降。猪肉价格方面，二元母猪价格后移13个月与生猪均价具有明显的负相关走势，即二元母猪价格后移13个月后的低点往往对应着生猪价格的高点。从当前二元母猪价格走势看，2019年末对应着二元母猪价格（平移后）的低点，又结合猪肉消费的季节性规律，新年是一年中猪肉消费的旺季，估计本年新年见到猪价的高点概率较大。别的，根据以往猪周期猪价动摇测算，当生猪存栏量或生猪屠宰量下降10%左右，猪肉价格涨幅可达1倍。而8月份生猪屠宰量环比削减15.43%，同比削减25.6%，若后期生猪屠宰量保持下降趋势，全年生猪屠宰量降幅估计达到20%，猪肉价格的涨幅或将达到2倍，即22省生猪均价或突破40元/千克。此外，较高的猪价也会带动禽蛋消费，在此影响下四季度鸡蛋价格估计易涨难跌。

 

　　（2）饲料端需求继续寻底，深加工需求不温不火，玉米临储库存结转压力后移，新粮产值减幅有限，四季度面对收获上市的压力，四季度玉米价格或将继续承压。从需求端看，尽管禽料需求添加，但其难以弥补猪料需求削减的缺口，根据上文分析四季度生猪存栏继续下降概率较大，猪饲料对玉米的需求估计继续下降，18/19年度饲料消费整体下降起伏或在20%左右；深加工需求方面，深加工行业赢利恶化，开机率下降对冲产能添加，淀粉加工企业周度平均开机率由73.55%下降至67.71%，酒精加工开机率由61.7%下降至60.4%，2019年深加工耗费较2018年改变不大，估计四季度深加工需求难有超预期表现；供给端，临储拍卖成交率较低，导致玉米去库不及预期。截止9月26日，临储玉米投进合计7357.81万吨，累计成交2172.12万吨，累计成交率仅为29.52%，且10月18日起将暂停临储玉米拍卖，估计临储玉米库存仍有5700万吨左右，玉米去库低于预期，结转压力将后移。别的，新季玉米产值估计仅削减1000万吨左右，且四季度面对新粮集中收获上市的压力。整体来看，四季度玉米价格下行压力依然较大。

 

　　（3）猪料需求的低迷或继续连累粕类行情，但美豆减产根本确认及南美豆产区气候炒作将为粕类供给潜在上行动力。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏继续下降，猪料需求的削减是连累本年粕类行情的重要要素，且这一要素的影响估计继续至年末，这也是商场忧虑四季度粕类下行的重要原因。但是，本季美豆减产根本确认，USDA10月供需陈述将本季大豆收割面积下调至7560万英亩（环比-0.4%，同比-13.7%），单产下调至46.9蒲式耳/英亩（环比-2.09%，同比-7.31%），产值下调至35.5亿蒲（环比-2.28%，同比-19.83%），期末库存下调至4.6亿蒲（环比-28.13%，同比-49.62%），根本挨近2017/18年度库存水平（4.38亿蒲）。USDA超预期下调美豆单产和产值，使得南美豆栽培不容有失，否则全球大豆供需将明显偏紧。但是，现在南美产区降水偏少，巴西和阿根廷大豆栽培进展偏慢，商场组织下调南美豆产值预期增强。据AgRural信息显现，受枯燥气候影响，截止10月初巴西大豆栽培进展仅为3.1%（为仅6年最低水平），去年同期为9.5%；阿根廷方面，近日罗萨奥谷物交易所表明：由于气候枯燥及国内政局不稳，本年度阿根廷大豆产值估计为4750万吨，低于前期猜测的5000万吨。整体来看，现在美豆减产根本确认，而南美豆栽培受阻，以上两个要素将为粕类上行供给潜在动能。