半个难题：猪肉通胀

　　“在经济添加放缓所引发的通缩大环境中，猪价上涨推升了CPI通胀。但因为猪价上涨是猪肉供应缩短所致，钱银政策不应对其做反响。因此，猪肉通胀只给钱银政策出了半个难题——首要难在怎么向群众解释清楚猪价上涨并非是因为钱银发多了。

 

　　因为钱银政策向实体经济传导的“毛细血管”阻塞，央行在放松社融方面面对约束。怎么打通这些阻塞，才是央行的难题。

 

　　央行面对的难题并非只增不减。LPR变革让钱银政策能够从与债券市场的博弈难题中抽身出来，更多经过LPR来完成降低实体经济融资成本的诉求，因此能够保持较高短期利率来按捺债券市场的买卖杠杆。

 

　　在经济面对下行压力的情况下，钱银宽松不会缺席，但可能会有些扭捏。此外，这种宽松更多会走LPR“快车道”，对债券市场算不上利好。

 

　　——CF40青年论坛会员、中银世界证券总裁助理兼首席经济学家徐高”

 

　　2019年9月份的通胀与钱银金融数据现已发布。从数据中能够看出，当前的钱银政策正面对一个半难题。

 

　　经济添加放缓令中国经济再度面对通缩压力。在本年1季度短暂企稳之后，我国经济添加在2、3季度再度进入下行通道。随着经济添加下行压力的加大，通缩压力东山再起。

　　2019年9月，我国生产者价格指数（PPI）同比负添加1.2%，连续第3个月负添加，并且在通缩区域越陷越深。通缩的走势也在消费者价格指数（CPI）中的非食物价格上体现出来。CPI非食物通胀现已在9月下降到1.0%，创下了近3年的新低。（图表1）

 

　　通缩大环境中，猪价上涨带来CPI结构性通胀。在PPI走入通缩的时分，CPI却因为猪肉价格的大幅上扬而走入通胀状况。

 

　　2019年9月，CPI同比上升至3.0%。这是2014年以来CPI通胀首次触“3”。在9月3.0%的CPI通胀中，猪肉一项商品就贡献了1.7个百分点，包含牛羊家禽和水产品在内的其他肉类贡献了0.7个百分点。而肉类之外的其他商品，总共只贡献0.6个百分点的CPI通胀。假如考虑到其他肉类价格的上扬也首要受猪价的带动，说这一轮的CPI通胀是“猪肉通胀”不算为过。（图表2）

 

　　我国生猪市场长期存在周期性波动现象（所谓的“猪周期”），猪肉高价格会带来养猪的高利润，引发生猪供应的添加，然后平抑猪价和肉价。

 

　　本年9月末，我国生猪进场价格上涨到了27元/公斤，现已比上一轮猪价高点高出了30%。尽管如此，生猪供应的康复却还遥遥无期。

 

　　本年上半年，我国生猪补栏量（新养猪的数量）继续处在同比负添加25%的状况。本年3季度，我国生猪存栏量现已呈现了史无前例的同比40%的跌幅。考虑到缩短的补栏量和存栏量最终会向出栏量（也便是猪肉供应）传导，猪肉供应最严重的时分还没到来，猪肉价格还有进一步冲高的不小空间。

 

　　看上去，“非洲猪瘟”和前期过紧环保政策现已明显冲击了我国养殖户的养殖积极性，我国猪肉市场现已发生了骤变，猪肉将进入史无前例的高价格状况。受此影响，CPI通胀将在未来一段时间继续处于高位运行的状况。（图表3）