CPI同比低于市场预期，主因食品环比偏低

　　2020年1月9日，上一年12月通胀数据发布，CPI同比4.5%，商场预期4.8%，前值4.5%；PPI同比-0.5%，商场预期-0.4%，前值-1.4%。

 

　　对于12月CPI，咱们和商场预期均在4.7-4.8%，首要原因是虽然12月猪肉、鸡蛋价格环比大跌，但是其他食物分项均上涨，特别是蔬菜价格环比暴涨，返佣网，带动CPI食物环比应当为正值；一起考虑CPI非食物应该略高于季节性规则（大宗提价），归纳考虑CPI环比在0.2-0.3%，导致CPI同比较前值4.5%上升至4.7-4.8%。

 

　　从实践发布成果看，CPI非食物契合预期，而CPI食物远低于预期。

 

　　从具体分项看，咱们发现各食物分项与统计局发布成果差异均不大。

 

　　按照统计局发布的食物分项带入以往的拟合公式，计算的CPI食物环比大约在+0.5%左右，返佣网，原油返佣，而实践发布成果在-0.4%，误差远高于以往。

 

　　从成果看，因为12月CPI食物分项中，仅有猪肉和鸡蛋环比为负，所以猜想或许上调了猪肉和鸡蛋的权重，这或许是导致12月CPI同比弱于预期的首要原因。

 

　　此前商场遍及预期2020年CPI高点将在新年前后到达5-6%，但现在来看，CPI或许远低于商场预期。

 

　　2020年新年在1月下旬，类似2017年和2014年，因而CPI高点将在1月呈现。

 

　　从1月上旬食物价格来看，上涨幅度较弱，特别是蔬菜价格现已因为气候原因提早上涨到前史高位附近，进一步提价难度较大，原油返佣，鸡蛋现在商场遍及预期悲观，猪肉价格是唯一的变数，但考虑政府维稳猪肉价格力度非常之大，猪肉价格再度暴涨或许性好像也不大，因而整体而言，CPI新年涨幅或许弱于从前，这意味着CPI高点或许难以打破5%，大概率在4.5-5%之内，一起2月开端CPI或许就会回落至4%左右乃至更低。

 

　　咱们以为，2020年CPI或许整体弱于商场预期，一起除猪肉之外的食物价格均未表现出联动上涨效应，包括鸡蛋都现已与猪肉脱钩，此轮CPI现已成为猪肉单因子驱动，这意味着此轮CPI上涨的确与2007、2011等年份经济过热、需求过剩导致的滞胀有明显不同，其政策含义和对商场的影响也与以往有本质区别。

 

　　咱们三季度开端反复强调，当时PPI同比-1.5%左右完全是基数效应所造成的，跟着基数效应减弱，将在2019年末或2020年头天然转正，现在看1月PPI同比告别负增长的或许性非常高。

 

　　12月PPI同比弱于商场预期，为-0.5%，但影响不大，因为基数2019年1月PPI环比仅为-0.6%，而2020年1月上旬大宗产品价格遍及环比上涨，这意味着假如1月中下旬大宗产品价格只要不呈现超预期大跌，那么1月PPI同比将至少在0%。

 

　　对于2020年PPI，咱们以为在0%附近概率很高，难以构成上涨趋势。首要原因依然在于基数效应，3-5月又将面临偏高基数，届时PPI同比或许从头转负。

 

　　从2019年下半年以来看，PPI环比根本稳定在0%附近，表现出了极低的波动性，且没有因为经济下滑而下滑。

　　一个需要关注的点是，现在商场遍及预期2020年经济弱复苏，考虑大宗产品在2019年经济差的时分该跌不跌，2020年究竟会该涨不涨，还是会加大上涨？

 

　　咱们现在以为，2019年大宗产品与经济的违背或许与房地产有关，即2019年经济弱，房地产强。因而，假如2020年假如房地产依然强，则产品或许强；而假如经济强，房地产弱，则产品或许难以上涨。

 

　　现在商场对2020年房地产的看法不合很大，首要逻辑包括：1、2018-2019年房地产销售该降不降，周期延后，2020年或许补降，利空房地产；2、房地产现货库存的确很低，利多房地产；3、房地产调控依然处于前史最严，假如边际放松，利多房地产；4、房价虽然有所回落，但是肯定价格仍高，对房地产中性；5、累积新开工面积远高于竣工面积，是否会构成增量库存尚未可知，或许利空房地产。