沥青在9月份继续其疲软的格局

　　9-10月是传统下游需求的旺季，而目前的沥青库存反映出消费并没有明显增加，所以这个旺季的需求很可能会推迟。预计9月份沥青价格仍将疲软，可能会等待10月份触底后的反弹机会。

 

　　一季度，沥青期货价格创年内新低，接近2016年低点。随着原油价格止跌企稳，4月份沥青迎来了企稳反弹的趋势，涨幅可观。7月以来，国内沥青厂陆续投产，供应压力剧增，沥青期货价格下行压力加大。9月初，原油价格再次下跌，沥青期货价格继续见底。

 

　　沥青新产能开启

 

　　相关数据显示，国内沥青产能总量第一季度基本保持稳定，第二季度有所增长，主要得益于山东汇丰石化90万吨、中石油河北40万吨、新海化工360万吨、中石化120万吨的投产。7月份产能进一步提升，主要是新增装置投入运行较多，第二季度投入运行的装置经过四分之一的试运行，开始生产稳定的产品。其中炼油和中石化的沥青产量大幅增加。

 

　　新产能开启新一轮供应压力。根据相关机构的最新数据，2020年沥青产能增速预计为7.73%，略低于2019年9.68%的增速。

 

　　与此同时，炼油厂的运营率继续上升。今年，国内沥青炼厂的开工率呈现先降后升的趋势。第一季度，受新冠肺炎肺炎疫情影响，炼油厂运营率大幅下降。第二季度炼厂开工率企稳回升，主要有两个原因：一是随着国内复工复产步伐的逐步加快，国内物流率先复苏，第一季度炼厂积累的大量库存转移到社会上，缓解了炼厂的高库存压力，为后期炼厂开工率继续上升奠定了基础。二是第一季度原油价格大幅下跌期间，炼厂利润持续上升，远高于往年，炼厂生产积极性大幅提升。在中国恢复生产的背景下，炼油厂增加马力生产，以弥补第一季度产量的空缺。数据显示，5月中旬，炼油厂的运营率基本恢复到往年的正常水平，7月初达到去年同期的高水平。目前，炼油厂的运营率已保持两个多月的高水平，导致第二季度沥青产量大幅增加；第三季度，产量进一步增加。三季度初，国内沥青累计产量超过去年同期水平。由于不同阶段供应压力的急剧增加，沥青期货价格开始了一波明显的下跌。

 

　　炼油利润波动很大

 

　　沥青价格大幅波动，导致今年炼油厂生产利润大幅波动。从2月到4月，得益于原油价格的大幅下跌，炼油厂的生产利润明显好于上年同期，绝对值处于非常高的水平。这也为后期炼油厂作业率的恢复铺平了道路。从5月份开始，随着原油价格持续反弹，炼油厂生产利润开始再次下降；到6月中旬，炼厂利润基本回落到盈亏平衡点，并长期保持。参考国内产量的变化，由于炼油厂利润的不断提高和工厂的涌入，第二季度沥青产量明显反弹，但与去年同期相比，累计产量仍有所下降，主要是由于第一季度上游停产减产。但到了7月份，累计产量已经超过了去年同期水平，现在产量进一步增加。目前炼厂生产利润绝对值不高，但仍优于焦化利润，因此炼厂没有足够的动力改变生产。预计炼油厂的高作业率将长期保持，直到炼油厂的库存压力重新出现。目前下游处于传统季节性需求的旺季，炼厂将保持较高的开工率，除非后期焦化利润明显提高，才有可能转产。

 

　　社会库存去图书馆慢

 

　　进口保持稳定。随着国内沥青产能的不断投入，沥青进口量趋于稳定。从船期来看，没有明显异常。预计后期沥青进口量对供应量影响不大，从季节性来看，第四季度是沥青进口的淡季。

 

　　今年，美国进一步增加了对委内瑞拉的制裁，导致国内进口母马油停滞不前。与此同时，国内稀释沥青的进口在4月份开始大幅上升，这主要是由国内炼油厂第一季度的高利润及其作为月经油替代品的使用所驱动的。目前，炼油厂的生产利润处于较低水平，预计后期进口量的增加将受到限制。这也说明沥青后期原料短缺的可能性很小，可供选择的品种很多，只要不缺原油，就不会缺沥青原料。

　　今年炼油厂库存变化可分为以下几个阶段：由于下游需求处于淡季，第一季度呈现季节性积累，3月中旬达到峰值，然后开始逐渐下降。从3月中旬到4月中旬，炼油厂库存开始持续下降，主要是因为国内恢复工作和生产继续进行。物流恢复后，大部分炼厂库存开始向社会转移，炼厂订单也开始好转。事实上，这一时期，下游沥青的实际需求仍处于淡季，这部分库存并没有真正被吸收，更多的投机需求正在消化。自4月中旬以来，炼油厂库存进入新阶段，达到去年同期的低水平，并一直保持到7月初。自7月份以来，由于新炼油厂产能的开放，供应大幅增加。同时，需求受我国季节性雨季影响，呈现淡季特征。供需方再次疲软，沥青库存开始不断积累。

 

　　第二季度，炼油厂的运营率继续上升，沥青产量继续增加。但炼厂库存维持在较低水平，至少反映出第二季度下游需求超出市场预期，主要是赶工实际需求回升，堆货需求快速增加。尤其是国内生产的恢复提振了市场信心，市场预期后期基础设施投资将较前几年大幅增加，因此投机需求更加旺盛。从当时的显性社会库存来看，并没有明显的增加，所以第二季度的供给增量要么是被下游真正消化了，要么是显性库存是隐性的，这也是当时市场争议的焦点。在当时的背景下，从沥青社会库存来看，并没有明显的复苏，从后期的下游需求来看，可以推断，随着南方雨季的过去，下游需求会再次增加，预计社会库存会迎来季节性的减少。因此，整个第二季度沥青现货市场的悲观情绪明显改善。第三季度中期，沥青供应再次增加，实际需求出现延迟。沥青市场季节性去库存明显晚于往年，去库存强度不如往年。同时，第二季度的投机需求如此旺盛，以至于透支了后期的实际需求。因此，在供应充裕的背景下，第三季度出现市场悲观情绪，投机性需求大幅下降，预期的旺季需求没有到达，所以9月份沥青期货价格下跌。

 

　　实际下游需求一般

 

　　受国内洪水影响，今年下游沥青需求一般，可以通过库存和基差来确认。国内沥青社会库存去库存滞后，力度不够，而华东地区的基差自第二季度以来同比疲软。其他地区也是如此，山东和东北还是负基础。

 

　　从国内摊铺机销售来看，近两年保持增长趋势，但对沥青的需求并未释放。这就是期望和现实的差距。第二季度，国内工作热潮，沥青需求反弹。但受北方天气影响，整体涨幅有限，更多是受到投机性需求的推动。

 

　　从国内公路投资数据来看，上半年呈增长趋势，与往年相比进一步增长。所以今年的旺季需求会大概率延迟。受原油价格下跌的推动，目前沥青价格有较大调整。后期要注意炼厂再入库拐点，本周微观指标基差有所改善。

 

　　从成本方面看，原油价格下行阻力显现。目前原油减产的力度在逐渐减小，而需求仍然受到极大抑制，所以原油价格已经崩溃。原油对沥青价格走势的影响主要是通过炼厂利润传导的，要看沥青价格停止下跌时原油的“面子”。

 

　　9-10月是传统下游需求的旺季，目前的沥青库存反映出旺季消费并没有明显增加，因此今年的旺季需求很可能会有所延迟。预计9月份沥青价格仍将疲软，可能会等待10月份触底后的反弹机会。