政策基本符合预期 宏观经济平稳运行

　　宏观方面，5月消费和需求端均有所复苏，但消费端修复仍然快于需求端。从两会的政策信号看，货币政策上会持续宽松的政策取向，固然5月暂停“降息”，但6月仍有“降息降准”的可能性。财政政策上，赤字率和特别国债在预期之内，中央债和减税降费略超预期，产业政策上倾向于新老基建，基建仍为投资的支撑项。另外，在前期库存累积较快的情况下，而需求修复速度较慢，二三季度库存周期很可能会从当前的被动补库存阶段再一次步入主动去库存阶段，经济短周期的复苏或会遇到阻力。

 

　　从宏观数据来看，4月投资好于消费。4月工业增加值同比增长3.9%，远超市场预期的1.8%，较上个月增加了5个百分点。工业增加值的好转反映了工业消费的好转，这一点在高频数据中早已得以确认。但是比起消费端，需求端相对疲弱且分化较为严重，固然固定投资和消费有所好转，不过目前复苏仍有较大压力。效劳业疲软影响居民收入，就业成为新痛点。从高频数据来看，消费复苏较为顺畅，但需求有所重复。截至5月22日，高炉开工率为70.44%，较4月30日提升1.38%。截至5月27日，六大电厂日均耗煤量较去年同期增长7.44%，较上月同期提升13.44%。截至5月17日，当周乘用车当周销量同比为-3%，增速较四月下旬有所回落，汽车销售边沿转弱。5月前周围30大中城市商品房成交面积较4月同期明显提升，楼市销售继续回暖。

 

　　两会货币与财政政策根本契合预期。货币政策方面，受全球疫情和经贸形势不肯定性的影响，在全球货币政策较为宽松的背景下，今年政府工作报告关于货币政策的描绘稳健之余包含宽松。货币政策的总基点依然是“稳健的货币政策要愈加灵敏适度”，并表示综合运用降准降息、再贷款等手腕，引导广义货币供给量和社会融资范围增速明显高于去年。5月MLF缩量续做，逆回购连续37个买卖日暂停，逆回购利率、MLF利率和LPR均维持不变，银行间活动性有一定水平收紧，国债收益率有所反弹。货币政策定调较2019年愈加宽松，确保全年广义货币供给量和社会融资范围增速明显高于去年，往后央行仍会有降准、降息等宽松的货币政策操作。活动性仅为阶段性收紧，中长期依然是偏宽松。

　　财政政策总量契合预期，但刺激力度不及2009年。今年两会预算赤字率按3.6%以上布置，打破历史上3%的上限，财政赤字范围3.76万亿，比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，中央政府专项债3.75万亿，比去年增加1.6万亿。此前市场根本预期预算赤字率在3.5%以上，1万亿元抗疫特别国债在之前的政治局会议中曾经提出，因而总量上根本在预期之内。新增信息包括两点，一是上述2万亿全部转给中央，二是用处限定于保就业、保根本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩展消费和投资等，强化公共财政属性。财政部部长刘昆表示，受疫情影响，今年财政收入将会降落，估计中央财政减收增支8000到9000亿元，一些中央面临较大压力。因而2万亿全部转给中央，也是为了缓解中央政府债务压力。仅统计赤字范围、特别国债和中央专项债三项，总范围为8.51万亿，较去年增加3.6万亿。相比于同样面临宏大经济下行压力的2009年，当时中央财政赤字预算为9500亿元，较2008年的1800亿元增加7700亿元，赤字预算增速远超今年。2009年政府工作报告中还提出施行总额4万亿元的两年投资方案，其中中央政府新增1.18万亿元，今年中央预算内投资布置6000亿元，仅比2019年增加224亿。减税降费力度略超预期，报告指出今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度。估计全年为企业新增减负超越2.5万亿元，去年为2万亿，新增减税降费约5000亿元。

 

　　库存周期开倒车，二三季度经济复苏或遇阻力。受疫情影响，1-2月需求锐减同时供应不畅，1-2月PMI产废品库存小幅走高，3月PMI产废品库存更是大幅攀升至49.1%，4月进一步上升至49.3%，创2013年以来新高。工业企业产废品存货累计同比3月高达14.9%，创2014年四季度以来新高，4月小幅回落。产废品库存一季度累库严重，各种库存指标均为近年来的高位。需求端表现疲软，2月制造业PMI下滑至35.7%，3月大幅上升至52%，但4月又回落至50.8%。库存上升，需求走弱，显现库存周期从主动去库存阶段倒退回被动补库存阶段。由于一季度呈现累库现象，所以即使后续恢复消费，产废品库存也不会有明显的提升，更有可能使企业主动收缩产能。这从库存周期的相关指标中得到指引，工业企业利润累计同比2-4月份分别为-38.3%、-36.7%和-27.4，固然企业利润在修复，但当月同比利润持续负增长，企业利润严重受损，补库意愿受打压。同时物价加速下行，PPI连续三个月大幅下滑，工业品价钱降落愈加强企业去库存的动力。因而二三季度库存周期很可能会从当前的被动补库存阶段再一次步入主动去库存阶段，经济短周期的复苏或会遇到阻力。

 

　　整体来看，5月消费和需求端均有所复苏，但消费端修复仍然快于需求端。从两会的政策信号看，货币政策上会持续宽松的政策取向，固然5月暂停“降息”，但6月仍有“降息降准”的可能性。财政政策上，赤字率和特别国债在预期之内，中央债和减税降费略超预期，产业政策上倾向于新老基建，基建仍为投资的支撑项。另外，在前期库存累积较快的情况下，而需求修复速度较慢，二三季度库存周期很可能会从当前的被动补库存阶段再一次步入主动去库存阶段，经济短周期的复苏或会遇到阻力。