2017期货开户手续费千帆过尽 更待时新――2020年股指策略报

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　　原标题：千帆过尽，更待时新――2020年股指策略报

　　摘

　　要

　　2020年宏观经济展望：消费方面，房地产开发从一二线城市向三四线城市的传导效应正在过渡，中西部省份居民杠杆率抬升的速率将放缓，消费增速有望回升。投资方面，地产投资对于整体投资的拉动作用较2019年会边际减弱，但回落空间有限，与基建和制造业投资相比地产依然是投资增速的主要拉动力；政府部门杠杆率抬升的空间与政策导向决定了基建投资增速回升的空间有限，对整体固定资产投资的拉动作用不强；外需回暖、制造业投资低基数与企业融资成本出现回落会来带来制造业投资对整体投资的拉动作用的边际回升，但较低企业利润增速会在一定程度限制投资的回升空间。各国央行降息使欧美部分经济先行指标在近期回升，叠加出口基数较低，出口方面的预期相对乐观，同时考虑到汇率因素，贸易对于制造业生产的拉动作用会强化。

　　2020年行情展望：结合对于宏观的判断，我们认为2020年指数整体向上的趋势不变，整体涨幅将类似2019年，一方面，货币政策仍有发力空间，降息对于市场的利好相对确定；另一方面，外资与中长线机构资金入市将使场内流动性更加充裕，各类行业的龙头上市公司在明年都会有较好的表现，同时估值上较全球其他市场偏低的行业估值修复的空间更大。就行业而言，我们对于金融、有色金属和电子行业的涨幅预期更加乐观，对于食品饮料、房地产、计算机与电气设备行业涨幅的预期相对较小。从指数的角度看，上证50与沪深300的涨幅优于中证500的趋势仍将延续。

　　外部风险：美国股市走势的不确定性；中美贸易谈判进展反复。

　　内部风险：货币政策与流动性释放的力度不及市场预期；以科技为代表的高弹性行业在累计涨幅后出现业绩表现不达预期，扰动市场情绪。

　　2019年行情回顾

　　1.现货市场行情回顾

　　2019年指数一改2018年弱势，上证综指在一月份创出2440的低点后稳步回升，一季度在非银金融与科技行业的带领下创出了今年的高点3288。年初至今三大指数的涨幅均在25%以上，其中沪深300涨幅居前，中证500涨幅略低，全年三大指数出现了四次涨幅超过5%的趋势性上涨，每个季均有一次，市场具有良好的赚钱效应。

　　从行业的角度看，非银金融、计算机、食品饮料、电子和家用电器行业在多次上涨中都发挥了领涨作用，上半年非银金融与食品饮料行业表现相对较强，三四季度以计算机、电子为代表的科技行业表现强势。

　　2.期货市场流动性变化

　　2019年期货市场流动性较过去三年出现明显的改善，截至2019年12月13日沪深300、上证50与中证500股指期货的持仓量分别为12.99、6.37和17.73万手，合计37.1万手，较2018年末分别同比增长70%、89%和159%，合计同比增长108%。12月13当周沪深300、上证50与中证500股指期货的成交额分别为4438.6、1237.1和4377.98亿元，合计10053.7亿元，较2018年最后一周分别同比增长70%、35%和207%，合计同比增长103%。

　　2019年中金所两次调整股指期货交易政策，中金所4月19日公告，经证监会同意，中金所进一步调整股指期货交易安排：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。5月31日中金所再次公布自2019年6月3日结算时起，对沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。

　　期货市场成交量与持仓量大幅回升除了受政策放松影响外，更重要的是受现货市场活跃度回升影响，这一方面体现在期货市场承接了部分来自现货市场的流动性；另一方面也体现了股指期货对冲风险的功能，期货市场的表现多方面体现了资金对于股指期货对冲风险与延展现货流动性功能的认可。

　　2020年宏观经济展望

　　1.杠杆率结构性变化

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