广州期货公司中信证券：美国加息周期“暂停”不是“结束”

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　　中信证券 诸建芳 崔嵘

　　当前市场对于美联储的货币政策解读过于鸽派。我们认为，美联储加息周期“暂停”不是“结束”，最早可能6月份再次加息。考虑到风险偏好的上升部分掩盖了美股盈利的显著下修，我们对后续美股走势保持谨慎。提示关注美联储3月和4月会议对加息以及缩表计划的具体表述。

　　▍市场多数认为美联储加息周期“结束”。

　　美联储货币政策的意外转向是年初以来全球资产价格普遍上涨的关键因素。诚然，期货返佣，美联储经历了持续九次加息之后，加息周期确实已进入尾声。但是，我们认为，当前市场对于美联储的货币政策解读过于鸽派。

　　▍美联储加息周期“暂停”不是“结束”，最早可能6月份再次加息。

　　美国经济好于预期和金融市场回暖使得美联储6月份会议上选择再度加息25bp的概率增大。

　　原因一：美国居民实际消费Q1可能好于预期。原油价格大幅回落导致全球通胀以及通胀预期快速下行，在美国名义增速平稳扩张的背景下，实际薪资同比增速由负增长回升至去年11月的1.2%。居民实际购买力的回升预计将正面提振未来3-6个月的消费支出增长，因而Q1美国居民消费很可能好于市场预期，预计整体美国通胀水平会逐季上升至2.0%以上的水平，这为美联储再次加息提供支持。

　　原因二：当前利率水平离我们认为适宜的中性利率仍有1-2次加息空间。如果我们按美国经济潜在增速为1.5%计算，通胀区间在1.0%-2.0%的水平，则名义利率应该在2.5%-3.5%区间。相比当前联邦基准利率2.25%-2.5%的水平，黄金开户平台，理论上，美联储仍存在1-2次的加息空间。这也为下一次经济衰退时的货币政策预留更大空间。

　　原因三：风险资产的持续上涨一扫去年Q4的阴霾。如果说金融市场波动、中国和欧洲需求放缓是美联储审慎考虑紧缩的因素，那么当前金融市场的回暖和中欧需求的企稳亦会是美联储回归加息路径的原因之一。

　　▍美股盈利预期的下修并未在资产价格中有充分体现。

　　考虑到当前市场对于美联储年内再次加息预期不足，美联储选择再次加息时可能令前期涨幅较大的资产价格出现波动。截止2019年3月1日的数据显示，2018年Q4标普500企业盈利增速达13.1%，然而，标普预计2019年分季度企业盈利增速分别下修至-3.2%、0.3%、1.9%和8.5%，2019年财年盈利增速预计由2018年财年的20.0%下滑至4.1%。

　　此外，黄金返佣，一季度前两个月标普500自下而上的盈利预测的下修幅度达到2016年Q1以来最大，高于过去5年、10年和15年的均值下修幅度。可是，盈利预期如此大幅下修并没有在资产价格中有充分体现。标普500未来12个月动态PE为16.2，仍高于10年均值的14.6。因此，我们对后续美股走势保持谨慎。

　　▍我们维持观点：外围风险资产上涨预计可持续至Q1末，但之后逐步有所分化。

　　考虑到风险偏好的上升部分掩盖了美股盈利的显著下修，我们对后续美股走势保持谨慎。提示关注美联储3月和4日会议对加息以及缩表计划的具体表述。美元指数可能在Q2前后有走强压力（尽管预计全年整体略下行，期货返佣，运行区间为98-92）。全球经济下行趋势下，风险偏好扭转对这波全球资产价格推升的可持续性需要密切关注。

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