返佣网：倒挂的中美利差值得关注吗？

　　倒挂的中美利差在历史上也并非没有出现过，目前的情形值得我们关注吗？我们认为，虽然利率平价不一定成立，而央行在实际操作上也可以通过直接干预等方式一定程度上替代利差对于汇率的保护，但持续收窄乃至倒挂的中美利差仍有重要的意义，这至少对于吸引外资增持人民币债券形成了明显的负面影响，10月境外机构时隔19个月之后再度减持人民币债券（-96亿元）便是例证，这也将进一步导致我国资本流入、外汇供求的边际恶化，同样可能对汇率施压。此外，近一个月以来美股的大幅波动也使得股票市场的外资流入规模有所减少，这与周边新兴市场国家的情况相似。

 

　　近期包括鲍威尔、威廉姆斯在内的美联储官员对于美国经济、加息等问题的表态呈现出“鸽派”倾向，叠加近期大幅下行的国际原油价格可能直接拖累美国通胀水平，导致美元指数以及美债收益率均出现明显下行。目前美元指数由前高97.7回落至96上方，这给人民币汇率的相对稳定提供了较好的外部条件；而10年期美债收益率则由上周高点3.24%降至3.06%，但中美利差实际上并没有明显走扩，受低于市场预期的信贷与社融数据的影响，中国国债收益率同样也出现了较大幅度下降，导致10年期中美利差目前仍维持在30bp左右的较低水平，而1年期中美利差更是在本月8号跌落负值之后，已连续8个交易日维持倒挂，19日短端中美利差为-15bp，这为后续人民币走势增加了新的不确定性。

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

 

　　近期美联储官员对于美国经济、加息节奏的讨论成为压制美元指数的主要因素，上周三鲍威尔发表讲话指出美国楼市降温、财政刺激逐步消退、全球经济温和放缓都是其关注的因素；本周美联储威廉姆斯表示可能会“在一定程度上”进一步加息，则直接打压了今年12月的加息概率。美元指数在上周一再度冲上97关口之后持续下行，11月20日盘中美元指数报96.07，相较9日贬值-0.86%。

 

　　英国脱欧事件的最终落地仍有变数，上周前英国脱欧大臣拉布以及其他四名部长级高官辞职，本周英国保守党多位议员已提交针对特蕾莎·梅的不信任函，目前仍有可能出现“硬脱欧”。本周全球避险情绪继续维持高位震荡，11月19日VIX指数收于20.10仍在年内高位。

 

　　上周央行继续暂停公开市场操作，截至本周二已连续18个交易日暂停操作，上周国库现金到期净回笼1200亿，受税期影响资金面边际收紧。债券市场则受到较差的信贷与社融数据影响，收益率出现大幅下行，中国10年期国债收益率11月19日收于3.38%，相较11月9日下降10bp。11月19日美国10年期国债收益率相较11月9日下行13bp至3.06%。中美利差相较9日小幅走扩3bp至32bp，此前长端利差最低点达到24bp。

 

　　上周美元指数冲高回落，人民币贬值压力目前仍可控，从交易量数据的情况来看目前已多日维持在日均300亿美元左右的水平，交易量指数仍维持反弹状态但边际有所恶化。

 

　　近期招商外汇供求强弱指标出现较为明显的边际恶化，目前对我国的外汇供求形势仍不能够过度乐观，亚洲新兴市场资金流动指标仍维持弱化趋势，也预示着我国所面临的外部环境并未出现改善，资本流出压力仍在。

 

　　近期港元继续维持大幅波动。截至11月20日盘中，港元兑美元汇率相较11月9日贬值6pips至7.8323。目前香港的利率正常化进程已开始对香港楼市形成负面影响，港股表现也趋弱。

 

　　陆股通北向上周累计流入资金71.36亿元，本周前两日继续流入16.42亿元，目前已连续4周实现流入。近7日外资增持的板块集中于食品饮料（贵州茅台、五粮液）、金融（中国平安、招商银行、中国太保）、医药（恒瑞医药）、家电（美的集团、格力电器）等。

 

　　根据最新公布的数据，中债登10月份外资减持人民币债券96.24亿元，时隔19个月之后再度出现负增长。

 

　　近期资金面整体有所收紧，央行暂停公开市场操作叠加税期的影响是主因，截至11月19日，DR007相较9日上行8bp，R007则上行17bp。

 

　　11月19日中国10年国债利率收于3.3772%，相较9日明显下降10bp，短端收益率下行幅度相对更大，导致期限利差进一步走扩5bp至87bp。

 

　　不同等级信用利差有所分化。截至11月20日，高等级信用利差相较9日走扩3bp，中低等级信用利差下降5bp。

 

　　上周A股市场再度出现反弹，但我们依旧认为目前仍未到大盘反转时机。A股上周累计上涨80.24点，涨幅为3.09%，上证50指数上周累计上涨27.23点，涨幅为1.12%，创业板指数上周涨幅更大达到6.08%。本周上证综指再度冲高回落回落，累计下跌1.24%，上证50本周前两日同样下跌0.60%。

 

　　上周全球市场出现分化，A股与港股“一枝独秀”，而本周以来几乎所有市场均出现大幅下挫。

 

　　11月20日人民币汇率收于6.9393，相较11月9日收盘小幅升值47pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍维持在负值。

 

　　近期美元指数的走势有所反复，在其冲高回落之后，新兴市场与亚洲货币也再度获得喘息之机。