债市收益率下行 期债短期难觅方向

　　今年下半年以来，伴随着经济下行压力加大，去杠杆节奏放缓，债市收益率下行。

 

　　国内三季度GDP录得6.5%，经济下行压力显现，基建投资未见起色，地产、汽车销售持续放缓，经济底仍需等待。10月制造业PMI指数显示，生产和需求的扩张速度继续放缓，价格影响因素逐步消退。今年年底到明年年初，预计固定资产投资或小幅下降，其中房地产投资持续缓慢下降，基建投资或小幅修复。结合9月信贷数据显示，实体经济融资需求偏弱，地方债务监管和金融监管并没有实质性放松，基建或不具备大幅反弹的基础；消费具有较明显的顺周期性，但本身波动较小，伴随着经济逐步探底，及居民加杠杆导致居民负债规模扩张，对消费的挤压效应显现。受基数和中美贸易摩擦等因素拖累，出口将承压。整体来看，经济下行压力加大。

 

　　在近期央行发布的《三季度货币政策执行报告》中进一步明确，货币政策关注点的转变和去杠杆节奏的放缓，央行或继续实施降准并引导市场利率下行。在报告的措辞中，删除“坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏”的表述，金融去杠杆和实体去杠杆的目标或已阶段性完成。同时，在金融监管部分删除了“积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序”的表述。随着稳增长压力的上升，政策要求金融机构加大对实体经济资金投放，金融监管的力度或有调整。新增“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架”的表述， 政策关注点对稳增长和民企关注度提升，弱化去杠杆，央行或继续实施降准并引导市场利率下行。

 

　　虽然期债长期走势较为确定，但短期来看，目前市场对外围不确定性及国内经济下行的担忧略有缓和，而这对期债走势的利空因素并不能被证实或被证伪。例如，中美两国领导人将于月底G20峰会会晤，贸易争端的进展是否会有实质性的缓和；美国中期选举后，民主党重新控制众议院，两党分治是否会掣肘对华政策；国内方面，稳增长政策逐步加码，宽松财政政策助力基建投资，民企支持力度加大，但宽信用仍存疑。短期来看，利空因素并未对期债走势造成实质性影响，且9月以来期债已完成一定的上涨幅度，期债走势上下两难。目前需关注即将公布的10月主要经济数据，和月底中美两国领导人会晤的进展，若经济数据超预期走弱或中美贸易摩擦继续恶化，则期债将重拾涨势，反之或将出现回调。

 

　　综上所述，从中长期看，期债收益率逐步下行的趋势并未被打破；短期来看，期债走势难觅方向，需关注即将公布的10月主要经济数据，和月底中美两国领导人会晤的进展。