避险需求叠加美元疲软

　　风险在2018年内外交织在一起，A股市场处于持续风险释放状态。展望2019年，经济盈利的底线和货币对信贷的转移已成为市场共识的交叉点。市场预期的分歧在于上述问题的方向，也是市场对上述问题的时间维度的看法。

 

　　目前，股票市场估值仍处于历史低位，但降低利润增长率的风险仍有待释放。我们认为，在经济下行压力的背景下，市场利润驱动力将减弱，内生融资紧缩将抑制市场估值。在2019年上半年，市场仍然专注于消化风险。从套期保值的角度来看，贵金属部门很容易受到资金的影响。

 

　　与一般商品价格和供需平衡不同，黄金价格与供需关系不大，黄金价格受其金融属性影响较大。研究黄金价格相当于研究美元指数，黄金基本上是美元信贷体系的基准。美国经济和货币的相对强势（相对于其他经济体而非美国本身的实力）是影响美元指数的重要因素。

 

　　随着全球化的深入，美国经济不再拥有独立的市场。由于美联储加息和库存周期结束，欧洲和日本经济从2017年底开始进入下行阶段。由于减税等财政政策，美国的经济衰退晚于欧洲和日本。根据经合组织的指标，美国经济在2018年4月达到顶峰，并开始进入下行阶段。美国PMI数据疲弱，出口增长放缓，就业率低于预期以及信贷利差减弱等近期指标也证实美国经济正进入下行阶段。也就是说，2018年4月以后，世界主要经济体开始出现共振低迷模式，而美元加息并不是那么强劲。

 

　　在美联储最近一次加息会议宣布后，市场下调了2018/2019美国经济增长预测，并将2019年加息频率从20倍修改为2倍。鹰派信息（持续萎缩）有所缓解而鸽派将进一步凸显。货币政策（最直接的跟踪指标是美联储的立场）是影响名义利率和实际回报率的重要变量。预计鸽派态度的进一步加强将推动实际回报率继续下去。

 

　　从三个领先指标来看，这也表明美国经济现在疲软：密歇根大学消费者预期指数连续三个月下跌;经合组织综合领先指标（CLI USA）自2018年4月开始逐月下降; Sentix投资信心指数在2018年2月触及年内的高点。在2018年12月，价值仅为11.0，比11月低了近50％。总之，我们判断美联储2019年的加息将因经济衰退而大幅终止，这将有利于金价。随着市场对2019年美国经济高峰的担忧再次加剧，美元价格资产将继续呈现相对较大的波动。作为美元信贷的对冲工具，黄金将走出中期市场。

 

　　在黄金价格上涨期间，黄金股票的相对收益率和绝对收益率相对较为明显。自2003年8月以来，山东黄金和中金黄金的股价走势与黄金价格的相关性分别达到88.51％和83.3％。通过将山东黄金和中金黄金的股价除以整体A，发现价格涨跌的比例与黄金价格的上涨和下跌一致，即黄金价格的变化是相关的。改变黄金股票的相对收益率。黄金价格的上涨通常伴随着黄金股票的显着正面回报。 A股的上涨并非黄金股票获得正收益的必要条件。只要黄金价格继续上涨，黄金股就有上涨的理论逻辑和事实依据。

 

　　此外，白银是黄金的“影子”。在修复金银比率后，银的增加趋于更大。在历史上，白银和黄金基本上一起上涨和下跌。金与银的比率峰值大约为80: 1，而金银的修复往往伴随着贵金属的上涨。节奏：黄金和白银的背景比修复（白银的机会）往往来自黄金部门持续上涨一段时间，然后将有一个巨大的黄金和白银比修复。黄金和白银的修复比例也将加强金价市场。预计会有所上升。