白银板块带来的系统性配置机遇需重视

　　金银比价的三大规律。一是金银比价近似于白银工业特征的倒数。假如我们将黄金大体看作金融特征的代表，白银大体看作金融特征和工业特征的叠加，那么金价/银价=金融特征/(金融特征×工业特征)=1/工业特征。历史数据标明，金银比价与CRB金属指数和全球GDP添加率之间呈反向联系，即实体经济的低谷往往对应着金银比价的高点。二是白银供需的走弱驱动金银比价中枢逐渐上移。近年来金银比价中枢不断上移，原因可能与工业特征走弱密切相关，一个重要的根据是全球白银交易所库存创下十年新高，从2011年至今累计添加近300%。三是金银比价从高点向下的均值批改往往驱动银价释放出更大弹性。阅历数据标明，白银与黄金价格具有高度的同向一致性(相联系数0.94)。我们以为，白银金融特征抉择价格中枢，工业特征抉择价格弹性。在金价看涨的布景下，金银比价从高点向下的均值批改本质上是工业特征的强化，一是白银工业特征强化后，价格涨幅往往强于黄金；二是白银价格中枢较大程度取决于黄金，工业特征无法单独大幅撬动白银价格上涨。

 

　　白银股的四大特征。一是白银股与银价显着正相关。我们的研讨标明，2011年以来银价与持续以白银为主业的盛达矿业和金贵银业股价的相联系数分别抵达0.71和0.80。从2016年2-8月白银上涨过程看，白银价格上涨26%，白银标的均匀相对和绝对收益分别为60%和95%。二是白银股成果弹性相对黄金股较弱。白银多产自铅锌银多金属矿山，白银收入占比低、综合毛利率高、铅锌收入基数大，使白银公司成果弹性相对较弱。三是白银股稳态估值相对于黄金股整体处于较低水平。A股白银公司整体PE和PB分别维持在15-90倍和1.5-8倍，而黄金股PE和PB正常维持在30倍和2.5倍以上，这种情况在海外白银股和黄金股的估值中体现得更加显着，黄金公司PE和PB分别在在15倍和3倍以上，白银公司分别处于15倍和3倍以下。四是当前白银股的发动估值较低，重估潜力大。本轮白银价格上涨时白银公司的发动估值均处于低位，兴业矿业和盛达矿业分别为11.21倍和13.09倍，未来具有较大的重估潜力。

　　五大维度对比白银上市公司基本面和重估潜力。我们从产储成长性，生产成本及改变，公司管理及资本运作，股权股性情况，成果弹性及估值对比等五大维度对4家A股白银公司进行了全面的比较研讨。兴业矿业和盛达矿业从产储成长性和生产成本以及未来公司成长性来说均具有较强的优势，且现在估值低，批改潜力大。银泰资源转型黄金公司，黄金与白银事务持续增量，成果弹性大。金贵银业白银训练事务占比大，资源端的拓展值得等待，而且由于训练白银产量有望抵达2000吨，在银价上行期间的存货升值有望带来显着的成果增厚。

 

　　建议重视白银板块带来的系统性配备机会。现在举荐次序依次为银泰资源(黄金事务主导)、盛达矿业和金贵银业。我们坚定看好贵金属2019年乃至更长时期的系统性严重配备价值，在金银价格上涨中，金银比价的批改，即白银工业特征的强化有望带来白银板块的严重系统性配备机会。我们的测算标明，以人民币银价4元/克为基准，当白银价格涨幅抵达40%，除银泰资源，矿山白银股的PE均收敛到10倍左右，具有较强的重估潜能。

 

　　风险提示：1)美国经济好于预期，联储加息进程超预期；2)全球白银工业需求不及预期；3)白银公司白银产能投放进度和实际产量不及预期。