中一期货有限公司原油新世界的三国杀博弈

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正如每次油价下跌后支撑油价的永远都是来自于供给的变动一样，而原油作为大宗商品之王，其本身的供应变动并不是传统商品的成本边际投资收缩供应这样的路径，OPEC的存在就是那个供给的阀门，所以你不难发现，油价下跌之后永远需要研究的都是囚徒困境和博弈关系；

现在全球能源市场的第二次大变革就是从美国的页岩油革命开始，第一次大变革我觉得就是OPEC的时代，原油返佣，而这第二次大变革我认为则是一个三国杀的时代到来；

2014年到现在，美国页岩油革命带来的油价波动直接产生的就是打破了寡头的时代，一点点的蚕食着OPEC对于市场的份额和定价的能力；

在第二次大变革的第一轮较量中我们其实看到了几个重要的特点，页岩油的韧度远比OPEC等产油国要强的多，这在2014年暴跌后到2016-2017年的修复开始就给了第一次向世界展示的机会，那两年的经验是非常值得我们总结的；

这里面有一张图，是美国页岩油最主要的二叠纪盆地的产出同比增速和油价之间的关系，为什么要用产出同比增速数据呢？单一的钻井数量在这两年的经验总结中其实不难发现，会存在提升单井效率的问题，所以最直接的看直接变量，那就是产量，用二叠纪盆地的产出同比增速，更能敏感的看到油价和产出增速之间表现的一些关系；

图一：美国页岩油产量Permain地区产量 以及产量同比增速

如果我们把产量的同比增速叠加一下WTI的油价，就会发现里面真正的内涵信息，很多时候研究人员写报告经常愿意生成这样的一个逻辑：油价的下跌导致页岩油产量增长放缓，并把这个作为一个油价上涨的因素去描述，我认为前一句的陈述是对的，但是对于后一句的结论去应用，就略显得草率了；

作为第二次能源革命的出现，在这几年之前我们大都数人对于页岩油的弹性都属于预测性质，或多或少都带有一些猜测性质，想当年我们去美国做实地的调研，即便是从事页岩油勘探生产的公司，对这个弹性区间也都并不是完全的有100%的把握；

不过好在经历了这几年的两三次之后，我们就不难从过去发生的事情中看出一些端倪了，这更有助于我们理解页岩油的弹性问题；

从上图上我们可以观察到，第一返佣网，随着2014年下半年管道的问题得以解决，页岩油革命对于全球能源结构的改变算是正式的拉开了大幕，从产出增速和绝对油价（近月绝对价格）之间的关系不难看出，第一个弹性变动的点出现在2015年的上半年；

油价的下跌会引发产出的放缓，这句话可以通过那段历史总结出更为准确的描述，当油价近月价格跌到了45-55之间的时候，开始引发页岩油主要产区的产出增速的下降（注意是产出增速%而不是绝对产量）

之后的几年里，我们不难从图上发现一个现象，油价的波动和页岩油主要产出的产出增速之间竟然是正相关关系，这似乎无法把产出增速放缓和等同于油价有上涨的动力之间相挂钩；

既然我们讲到这第二次大变革是一个三国杀的时代，其实天平的平衡并不是由页岩油的产出来进行平衡的，事实上在2015年刚刚开始第一次面临的三国杀的第一局的时候，甚至是连参与其中的选手们（沙特）都没有意识到这个问题；

在2015年下跌的第一局三国杀博弈中，油价之所有后面近月价格连续下跌，最低价格甚至跌破了30美金形成了super contango结构，其实和沙特对于页岩油弹性的试探有着巨大的关系；

那个时候我也写过日记说到这是一个囚徒困境的问题，沙特为首的OPEC内部存在利益分配的问题，OPEC还希望能够用低油价去干死页岩油的星星之火，结果在沙特财政收支和页岩油的生命力博弈上，沙特完败；

从我们看到的路径和数据上，我们可以大胆的脑洞一下，如果当年的沙特比页岩油更能抗住内部压力，油价在30美金以下停留半年，会发生什么场景？呵呵我想结果将会和现在有着非常大的不同，油价短暂的跌破30美金已经将页岩油的产出增速干到了接近于0%的甚至整体页岩油产量还出现了同比的负增长，其实也已经逼近了页岩油的生命底线；

这里就是中国的那句古话：狭路相逢勇者胜，看谁能熬死谁；

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