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一、跨期套利的影响因素... 2
三、 跨市场套利影响因素... 6
四、裂解价差套利理论... 7
1、裂解价差套利分类... 7
2、原油裂解价差套利... 7
3、以石脑油为例案例分析... 8
4、案例分析:利用3:2:1裂解价差所动炼油利润... 9
五、跨期价格理论... 10
1、跨期价格理论概述... 10
2、以原油为例进行说明... 10
3、沃金的套期保值理论发展... 12
六、跨区域价差理论... 13
1、跨市场价差套利简述... 13
2、跨市场价差套利案例分析... 13
3、跨市价差套利注意风险
价差分析
原油套利方式主要有三种,即跨月套利、跨市场套利、裂解价差套利。不同套利影响因素如下:
一、跨期套利的影响因素
跨期套利交易是利用同商品不同月份合约间价差波动而交易的获利方式。这种方式是应用最早且较为成熟的套利交易方式之一,也已成为追求稳定收益的投资者首选。
做好跨期套利交易,首先要明白同商品合约间价差因何产生波动和回归。从笔者对交易研究的过程来看,主要包括以下波动因素:
1、供应因素。由于工业品产能投放进度和农产品(000061,股吧)的不同作物年度供应松紧导致近远期价差变动。如典型的牛市升水和熊市贴水排列。
2、资金因素。资金对目标合约的集中偏好会导致价差出现波动,如移仓、挤仓等行为。
3、季节性因素。由于商品生产、贸易和消费过程中呈现出的季节性特点,导致合约间价格出现强弱差异。比如农产品的季产年销;有色金属的季节性采购;原油淡旺季消费差异;建材淡旺季开工特点等。
4、天气因素。由于近月合约价格对短期天气变化更为敏感,导致近远价差波动。如台风导致原油生产中断;恶劣天气影响短期物流运输等。
5、规则因素。交易所在交割仓单方面的规定会导致某一时点前后合约价差波动,比如橡胶、塑料规定的仓单有效期前后合约。另外,交易所调整规则也会让生效时点前后合约产生波动。比如今年的玻璃基准交割地调整,导致1505和1506合约价格出现明显差异。
6、政策因素。由于政策调整对不同时期商品影响差异,导致不同合约价差出现波动。比如大豆、棉花直补政策调整形成了新旧作物价格大幅波动。此外,国际间贸易政策变化也会导致近远月合约价格波动出现差异。如贸易保护、经济制裁等。
7、成本因素。持仓成本对近远月合约价差有波动限制,即远月价格大幅高于近月价格可能导致价差回归。如有色金属合约价差波动就容易受持仓成本限制。八是预期因素。由于投资者对经济发展和物价走向的预期也会导致价差出现波动。此外,由于远月合约相对近月合约面临更多的不确性,远月大幅波动导致近远价差变动。九是其他因素。比如突发事件对近月价格影响更大,黄金返佣,投资机构的习惯性操作等。
其次,要掌握跨期套利的主要交易模式。
1、正向交割模式。专注于远月合约明显高于近月合约的机会。获利机会=远近价差-持仓成本。
2、价差趋势模式。趋势一旦形成不会轻易发生变化,价差趋势也一样。该模式专注于价差趋势确立后的顺势交易机会。
3、回归交易模式。通过对历史价差分布和运行规律进行分析,当价差偏离或接近历史波动区界限,进行价差套利回归交易。
4、统计套利模式。该交易模式利用高速大量统计后,确立不同合约的强弱关系并据此进行开仓交易。一般只做日内交易,即收盘前结束套利交易。
二、裂解价差套利影响因素
1、季节性影响
汽油占53%的原油产品比重和59%的总营业收入,春夏季受汽油价格影响(
美国六月开车季)。春季炼油利润是全年利润主导因素。冬季汽油价格下降,库存上升。因而一般来说,二三季度炼油利润高,冬季较低。
馏分油存在着与汽油相反的季节性需求和价格走势。尽管馏分油在秋季上涨有助于调节利润,但并不能很好的弥补汽油春夏季需求旺盛,冬季低迷带来的季节影响。主要是因为相较于汽油, 馏分油存在着较小的产量比重(以Brent原油生产为例仅占23%,而汽油为53%)。
2、炼油产能利用能力对裂解利润的影响
一般来说,当接近产能极限时,边际生产成本上升(闲置高耗产能被用于满足持续更多的需求)导致生产价格上升。
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