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腥风血雨的美股10月终于落下帷幕。标普500累跌6.94%，创2011年9月以来最大单月跌幅。同期恰好是美国企业三季报的密集发布期，多家机构发现，个股财报后的波动性正创多年新高。
据FactSet最新统计，截至10月26日上周五，共有48%的标普500成分股公布了财报。其中，实际盈利（EPS）跑赢预期的企业占比77%，高于五年均值71%；超出预期的平均幅度为6.5%，也高于五年均值4.6%。
如果这个趋势保持不变，代表整个三季度标普大盘的盈利年化涨幅为22.5%，高于9月30日的预期19.3%，也将创2010年三季度以来第三高的盈利增速。目前，标普大盘所有11个板块都录得盈利同比增长，而且有8个板块呈现了双位数的强劲涨势。
（上图来自FactSet研报截图）
已公布财报企业的实际营收也没那么差。截至上周五，营收跑赢预期的比例为59%，持平于五年均值；超出预期的平均幅度为0.8%，也小幅高于五年均值。若此趋势不变，整个三季度标普大盘的营收年化涨幅为7.6%，增速随着财报季的开展不断上调，11个板块营收均同比增长。
但高盛衍生品策略师Katherine Fogerty团队发现了一个“有趣”的现象，截至上周五，已经公布财报的标普500成分股（223支个股）平均股价变动为+/-4.5%，这一财报后首日的振幅区间创2009年三季度（上次金融危机以来）以来最大。
与此同时，用来对冲标普500大盘预期波动的期权成本跌至今年以来低位，对财报后个股的平均对冲成本（pull-call skew，译为看跌-看涨期权倾斜）涨至今年2月美股深跌盘整以来最高。高盛研报称，宏观大盘和微观个股的上述指标呈现大幅分歧“不寻常”，说明投资者更担心财报后个股在未来三个月内深跌，大盘从现有水平再度大幅抛售却不太可能。
彭博社分析称，这种现象表明利好（跑赢预期）的财报不再是一种镇定力量，反而给市场增添了另一层压力与担忧。衡量大盘波动性的“恐慌指数”VIX上周均值为19，远低于2月美股暴跌时的均值61，但市场对个股波动的担忧涨至2月以来最高，说明宏观背景对个股财报后的价格变动影响越来越小，在这个9年来最波动的财报季，交易员更担心个股而不是大盘。
以通讯服务板块为例，FactSet指出，截至上周五，这一板块出现盈利跑赢预期的个股家数仅次于信息技术，整个板块盈利增长和营收增长都是双位数。高盛计算发现，该板块公布财报后的个股价格变动与大盘波动关联度最小，股价的绝对值波动却最高。这一绝对值为+/-6%，比所含个股从2006年至今的单季财报后平均变动值高出了2.1%。
FactSet也在10月29日发表研报称，已公布三季报且盈利超预期的个股价格，从财报发布前两天到财报后两天的平均跌幅为1.5%，过去五年来，标普500成分股在同样四天窗口期的平均价格涨幅为1%。如果这一趋势延续，即标普500成分股中盈利好于预期的个股，股价变动在财报前后四天窗口期内为-1.5%，将创2011年二季度以来最差，当时的窗口期内平均跌幅为-2.1%。
（上图来自FactSet研报截图）
FactSet也像高盛一样发问称，实际EPS好于预期的企业比例强劲，过去几周的盈利同比增速不断走高，为何市场对正向的EPS利好反馈不佳？这种现象在今年二季度财报时就被高盛发现，美银美林认为，三季度盈利超好的公司同样被市场惩罚，可能与好消息早被充分计价有关。
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