2019年PE在实质性的供给压力下呈现趋势性跌落行情，职业赢利压缩，肯定价格来到前史低点，月间结构contango化，供需平衡表看PE在曩昔一年里呈现出较大的需求弹性。展望2020年，供给端压力增加并不显着，而贱价带来的巨大表需和本钱端会给PE带来较大支撑。因而，咱们以为PE在这轮产能投进周期中已经完结主跌浪，价格进一步趋势向下的空间有限。

 

　　PP方面，2019年全体供给压力不大，走势较为纠结，跌落首要来自产能投进预期下的工业链自动去库存，而上涨首要来自预期误差带来的基差修正。展望2020年，供给端的压力已经开端实质性闪现，月间结构由深度Back走向扁平，未来PP的跌落驱动将来自现货端的库存压力而非产能投进预期。

 

　　全年战略方面，关注单边空PP，节奏上将会博弈于产能开释速度和中下游补库力度。套利方面多L空PP可持续翻滚持有，预计2020年PE会完结对PP的升水。跨期方面，关注PP阶段性反套时机。

 

　　回顾2019年整个行情走势，聚烯烃价格重心呈现下移，几波较大级别的反弹分别呈现在3月底、6月中、9月上、11月底。时间节奏上看，除了9月份的沙特无人机突发事件导致的反弹，其余几波反弹都呈现在主力合约移仓换月的前2个月左右，整个行情节奏较好的契合了年前的预判“供增需弱布景下，价格重心下移是主旋律，阶段性的反弹首要靠基差修正”。

　　但回过头来看看实际的供需状况，会发现一个很有意思的现象。先看PE，在曩昔这一年里，PE的全体供给增速达到了9%邻近（假如不考虑再生料，PE全年供给增速将达到惊人的15%），但截至现在为止，两油库存肯定量水平与历年同期适当，而中下游库存水平很低。这背面反映出，PE的表观需求在2019年实际上是维持了一个十分高的水平，因而年初“供增需弱”这个预判是不精确的，严厉意义上是供需双增，但价格的表现形式是跌落，意味着健康的静态供需平衡表并没有对2019年的PE价格形成支撑。这背面首要的原因在于工业失望心态带来的极差的持货才能，即工业链上下都在自动去库存。这种失望的心态首要源自化工品的产能投进，也有部分是对全体宏观经济的失望。

 

　　假如说PE的降价去库仍是有着实质性的供给压力，毕竟供给增速仍是很高的，那么PP价格的跌落，就颇有一点“狼来了”的意思。细心去核算2019年PP的供给增速，全年均匀大概是1.44%（假如不考虑再生料，PP全年供给增速在6.8%左右），这是一个较低的供给增速，PP实在算的上有供给压力的也不过便是年末的这两个月，但是全年价格也跌了，为什么？首要原因在于失望预期下，工业上下极差的持货才能带来的工业链隐性库存的消化。实际上整个2019年来看，PP实际与预期的分解是比较大的，从基差月差结构上也能够很显着的看到，PP全年一直都是一个深度的Back结构，而这也导致了每次的反弹（除了沙特事件），PP的反弹高度必定大于PE。

 

　　聚烯烃的需求有这么好？PE这么高的供给增速，为何看不到库存的累积？这是全年下来咱们比较疑问的地方。咱们以为这是全体塑料下游复杂的需求系统导致的。塑料的下游需求较为涣散，消费、制造各职业均有触及，新领域应用拓展性较强，有较强的代替效应，以上特色会导致聚烯烃全体需求存在很强的刚需性和弹性。2018年以来，受政策和价差缩小影响，新料开端大面积代替回料。另外，代替效应在种类大类间也仍然存在，HDPE与PP低融共聚，PE与PVC管材等均可代替。因而，本年贱价的PE实则带来了巨大需求。PP方面，11月之前的PP，自身极低的供给增速给了现货必定溢价，但期现结构也对PP的动态供需平衡表产生了很大影响。Back结构下，中下游建远期虚拟库存的备货形式一方面没有给现货带来即期需求支撑，另一方面在实在供给压力开端开释的时候，也使得即期库存的累积较为缓慢。

 

　　2019年是梳理清楚了，全年对于聚烯烃这两个种类来说，最优的战略是单边空L和多PP空L套利组合。那么2020年，最优战略是否会是单边空PP和多L空PP？

 

　　PE方面，当时PE肯定价格已经来到了一个前史级别的低位，除了2008年的金融危机创下的前史最低点，但当时对应的布伦特油价是36美金，现在的油价是64美金。因而，PE职业赢利进一步压缩的空间已经十分有限，全球层面的本钱支撑将会开端闪现。供需角度看，2020年猜测PE的供给增速在4.27%，将低于2019年的8.87%。因而，贱价对应一个环比走低的供给增速，PE看不到向下空间。

 

　　PP方面，随着工业链隐性库存的缺失和期现结构的渐渐平整化，价格进一步的跌落驱动将来自现货端实在的累库压力而非产能投进预期。咱们预估2020年PP供给增速为7.59%，供给压力较2019年增加比较显着，向下驱动力在。价格方面，现在的PP向下还看得到空间，但大概率难以仿制2019年PE的跌幅。

 

　　综上所述，咱们以为2020全年关注单边空PP，节奏上将会博弈于产能开释速度和中下游补库力度。套利方面多L空PP可持续翻滚持有，预计2020年PE会完结对PP的升水。跨期方面，关注PP反套时机。