美债收益率攀升 金银高位调整

　　周一晚间，COMEX金银期货双双收跌，纽约金主力6月合约下跌21.5美元至1724.2美元，收跌0.66%；纽约银主力5月合约下跌10美分至15.43美元，收跌0.1%。

 

　　从上周末开端，美国超过10个州已经分别宣告将“有约束”商业重启计划。美国和全球其他多个经济体开端放松封锁措施，各国重新开放促进商场危险情绪回升，全球股市迎来上涨，其中标普500指数和纳指创3月6日以来新高。别的美国国债收益率攀升，带动了实践利率的上行，令金银价格承压。但是，跟着全球实体经济堕入衰退，各国相继出台宽松钱银方针和财务影响方针，扩张央行财物负债表，引发商场对美元钱银信用和经济滞胀的忧虑，贵金属价格仍将得到有力支撑。

 

　　跟着新冠肺炎疫情在全球延伸，全球经济添加压力不断加大，为了避免经济进一步衰退，近期包含美联储在内的诸多国家央行在较低利率水平上再次发动降息行动，全球债券收益率快速走低，落入负值区间的债券不断添加。在此布景下，探讨负利率方针的施行布景、各国方针操作实践，及时总结利弊得失，将具有特别重要的意义。

 

　　全球经济面对新冠肺炎疫情严峻冲击，恐进入“滞缩”周期。世界钱银基金组织最新预测闪现，本年预计有170多个国家经济将堕入负添加，全球经济增速将萎缩3%，冲击的规模和程度显着超过2008年世界金融危机。在近百年的人类历史进程中，如果单从冲击损害程度看，此次冲击堪比1929年至1933年的“大萧条”时代，危机后全球经济或许会进入“滞缩”周期。

 

　　“滞缩”周期下全球经济将呈现“四低两高”的特点，即“低添加、低利率、低通胀、低交易、高赋闲和高流动性”。一是全球经济增速不仅在短期面对剧烈冲击，从长期看，考虑到疫情的高传染性，对全球产业链和供给链的沉重打击，经济或许不会快速恢复，低添加将成为常态；二是经济继续低迷，阻隔和封锁方针影响下的短期赋闲将进一步演化为周期性赋闲，赋闲率或将居高不下；三是受赋闲添加、收入下滑和悲观预期影响，居民消费需求将下降，物价将长期保持在低位，通缩危险或许将成为下一个十年的经济主题；四是根据对公共卫生事件的忧虑和惊骇，全球往来或许会进入有限触摸时代，出产内顾化、本钱回流，全球交易和投资将下降；五是为了影响全球经济和需求复苏，各国将普遍采纳宽松的钱银方针行动，低利率和负利率将长期存在。

 

　　目前，全球负利率现象已逐步延伸，特别是从方针利率向商场利率不断演化。2008年世界金融危机发作后，为应对经济衰退，瑞典、丹麦、瑞士、欧元区和日本央行纷纷采纳了负利率方针。在上一轮宽松周期没有退出之际，受2019年全球交易保护主义加重以及2020年新冠肺炎疫情冲击影响，全球经济再次掉头向下，首要发达经济体央行进一步降息或施行负利率方针。本年以来，已有40余家央行采纳了降息行动，特别是美联储再次将利率降至挨近零的历史低位，并承诺将无限量购买债券财物。到2020年1月底，全球负利率债券规模高达13.9万亿美元，占全球投资级债券规模近25%。年内德国、瑞典等国家的10年期国债收益率在负收益基础上进一步下行，全球负利率的情况进一步加重。

 

　　更加普遍的负利率和极度宽松的钱银方针，能否协助全球经济走出“滞缩”周期？从过去方针实践看，作用值得怀疑。负利率方针短期内对经济有小幅影响作用，但长期效应有限。欧元区在2014年施行负利率后，2015年实践GDP增速提高0.7个百分点到达2.1%，但2016年回落至1.9%，随后回升至2.5%后又再度降至1.2%，经济波动加大的一起无显着添加。瑞典在两次施行负利率之后，第二年GDP增速均呈现显着添加，但之后就又快速回落，再次呈现出疲软状态。而瑞士在施行负利率之后，接连3年经济增速未有显着添加，作用并不抱负。从物价走势看，通缩压力缓解作用也欠安。丹麦、瑞士以及欧元区在2014年实施负利率方针后，通胀水平长期在低位徜徉，2017年起物价指数才开端有显着提升，但之后又逐步回落。日本通缩压力仍然明显，物价指数至今仅为0.4%。

 

　　负利率方针的作用尚待观察，但是其负面效应却不断闪现。长期低利率甚至负利率，促进投资者追逐收益，装备危险更高、流动性更差的财物，导致金融系统杠杆率和不稳定性大幅上升。根据瑞银(UBS)报告，美国企业目前持有4.3万亿美元废物债券，远高于2010年的2.4万亿美元。此外，美国杠杆借款商场规模约2.4万亿美元，杠杆借款的份额从2007年的四分之一左右升至现在的80%，到达创纪录的高点。在此布景下，如果疫情和商场流动性紧张问题迟迟得不到缓解，企业现金流和资金链条将呈现开裂危险，危险将沿着债券商场和信贷商场快速传导至其他领域，发作系统性金融危险的概率将大幅提高。

　　因而，各国央行普遍采纳的降息和量化宽松的危机应对行动，更多的是发挥了稳定预期的功用，向商场开释将不惜一切代价维稳的信号。本次疫情冲击不是简单的需求冲击，跟着疫情继续时间的延伸，供给冲击和供给链开裂的危险越来越大，而降息既无法控制疫情的延伸，也无法处理供给链开裂的难题。因而，单纯依托钱银方针这种短期经济影响行为，很难真实处理经济长期“滞缩”问题，且有或许成为下一次危机的爆发点。

 

　　首先，燃眉之急是各国加强协作，赶快控制疫情延伸，这是全球经济恢复常态和国家经济机器重启的前提条件。其次，各国钱银和财务方针要更多发挥社会救助功用。财务方针可以适当钱银化，加大对航空、旅游、消费等受疫情冲击严峻领域中小企业的扶持力度，加大赋闲救济和保证力度，强化对脆弱部门和集体的补助方针，为社会托底、供给缓冲垫功用，保证实体经济和劳动力在疫情期间得以存续。再次，从长期来看，科技产业的立异开展是打破全球经济添加瓶颈的要害力气。2008年世界金融危机之后，全球经济低迷复苏的根本原因不在于缺乏流动性，而在于科技立异和变革放缓，出产存在技术硬边界，导致传统产业出产过剩，供需存在结构性失衡。因而，加速推进新一轮科技革新尽早到来，积极培育新产品和新业态，才是推进全球经济尽早走出“滞缩”周期的要害。

 

　　当今世界，全球经济协作和竞争局势正发作深刻变化，世界经济规矩和治理系统正面对重构，新一轮科技革新和产业变革正蓄势待发。在此时代布景下，咱们更需固本清源，更好地推进金融服务实体经济和科技创新产业的开展，在大国博弈中赢得更多主动权。