特朗普要求沙特增产，油价区间顶部渐近

　　特朗普要求沙特增产，油价区间顶部渐近 --横华国际研发中心 摘要：基本面，特朗普施压盟友降低对伊朗石油进口，同时要求沙特增产，油价本周面临较大下行压力，中期区间顶部渐近。近远月价差创2年半新高，远期曲线变陡，EIA库存连续三周大幅下滑，美原油的基本面异常强势。技术面，日线短期快速上涨后有待回调确认73支撑位的有效性。期权策略上，上周卖出开仓的9月执行价格6350put继续持有，等待技术面信号确认区间顶部后卖出call。

　　

　　一、行情回顾

　　

　　上周受OPEC增产不及预期和特朗普施压盟友降低自伊朗进口原油， WTI主力合约大幅上行，突破前期高点72.9美元/桶，创2016年2月见底以来新高，全周WTI主力合约涨7.17%，收于74.25美元/桶。

　　

　　二、基本面分析

　　

　　在6月25日的周报OPEC增产不及预期，9月6350put卖出开仓》中表示，OPEC增产不及预期使得中期油价的区间底部来临，而区间顶部关注特朗普对OPEC施压大幅增产的动作，本周继续从特朗普要求沙特增产的影响和美国库存二方面来分析。

　　

　　1、 特朗普要求沙特增产的影响

　　

　　关注两条消息：上周三特朗普施压盟友，要求至11月4日将各自对伊朗石油进口量降至零；上周六特朗普表示，由于伊朗和委内瑞拉的动乱，要求沙特增加石油产量，可能最多200万桶/日，沙特国王同意了。

　　

　　先看第一条消息，在5月14日的周报《美国制裁伊朗，WTI期权卖开7月6500put》中明确指出，美国退出伊核协议并重启对伊朗的制裁是美国内外战略的体现，欧盟等传统盟友在美国的强大压力下仍然会跟随美国的步伐，减少对伊朗原油的进口，上周这一预期得到验证。美国对伊朗的制裁将令全球原油供应减少，OPEC增产幅度不及预期，表明全球原油市场未来仍然存在短缺的预期，油价在上周持续大幅上涨。

　　

　　从1999-2000年和2007-2008年的历史看，油价在短期内大幅上涨过后，往往后期伴随着剧烈的经济危机。主要逻辑在于：在全球央行货币政策紧盯通胀的情形下，油价的涨和跌成为影响通胀和通缩的关键，油价的加速上涨，通胀预期快速上升，美联储加息和缩表的节奏就会加快，短端利率的快速上行使得长短端息差倒挂的时间点加速到来，这会逐渐对美股造成越来越大的压力，后期美国经济的风险也就越大。因此，油价保持一个高位区间对OPEC和美国都是最有利的，既可以高价持续卖油，又能保持更长时间段的经济增长。

　　

　　上周，美债收益率曲线创近10年最平，按现在美联储的加息节奏，预期明年上半年收益率曲线将会倒挂，这预示着美国未来经济下行的压力在逐渐增大。这也就是特朗普在油价急速上涨时迫切需要OPEC大幅增产，以此压低油价的内在逻辑。否则，如果OPEC不大幅增产，油价奔向90或100美元/桶，美国经济的衰退将加速到来。

　　

　　当然，在OPEC一端，OPEC增产协议刚刚达成就传出沙特可能会超预期的大幅增产，这对于OPEC内部和市场信心造成巨大冲击，OPEC能否按照之前的协议完成增产成为市场关注的焦点，这种不确定性使得本周油价将面临回调压力。可能的一种路径是，油价大幅上涨时，美国加大施压沙特，OPEC增产，油价回落；油价大幅下跌时，OPEC减缓增产幅度，抬升油价。因此，油价将呈现大的区间震荡格局，这对于期权卖方的操作无疑是有利的。

　　

　　2、库存分析

　　

　　A、远期曲线

　　

　　远期曲线的结构反映投资者对该商品市场未来供给和需求的预期，图1显示了WTI上周五、1周前和1月前的远期曲线，图2显示了WTI和Brent近远月价差的走势。上周远期曲线结构继续大幅走峭，WTI近远月价差在上周创出近期新高，8月和12月价差达到4.66美元/桶，Brent近远月价差小幅走阔但幅度不大。WTI近远月价差大幅走阔表明，在美国端原油基本面这得异常强势，这主要得益于OPEC增产不及预期、美国施加盟友减少自伊朗原油的进口和EIA原油持续大幅下滑。Brent端近远月价差相对较弱，随着上周特朗普要求沙特大幅增产，中东端原油的供需格局较上周相对偏弱，近远月价差将继续保持在现有水平或小幅下滑。

　　

　　图1 WTI远期曲线

　　

　　数据来源：wind横华国际研发中心

　　

　　图2 WTI和Brent 近远月价差

　　

　　数据来源：wind横华国际研发中心

　　

　　B、库存变化

　　

　　图3和图4分别显示了EIA原油库存和库欣库存的走势，上周EIA原油库存下降989.1万桶，库欣库存下降271.3万桶。从库存的各分类子项来看，产量持续三周不变1090万桶/天；进口835.6万桶/日；出口300万桶/日；炼厂开工率回升0.8%至97.5%，续创近6年历史同期新高。

　　

　　EIA库存连续三周大幅下滑，库欣库存连续6周下滑，美国石油钻井数连续2周下滑。伴随着上周炼厂开工率6年同期最高，出口创历史新高，对原油需求的力度加大，叠加近期原油产量平稳及钻机数下滑，供应的担忧有所减弱，季节性去库存使得我们前期担忧WTI可能出现2013-2014年管道问题进而大幅下跌的风险短期得以化解。这也正是WTI端近远月价差持续上周持续走强的基本面逻辑。

　　

　　后期需要关注的是，随着夏季炼厂开工的高峰过去，原油在秋季将进入累库存阶段，在失去了炼厂开工这一重要需求支撑后，密切观察库欣米德兰价差以及页岩油产量的情况，看价差是否会再次扩大来分析2013-2014年管道问题导致油价大跌这一驱动逻辑的有效性。当然，短期来看，这一风险在夏季出现的概率已大大降低。