铅市场维持内弱外强格局

　　年初以来，铅市场维持内弱外强格局，伦铅在去库存支撑下跌底回升，沪铅期货因消费疲弱继续下行，最低触及16500元/吨。近期，宏观和产业基本分析面发生变化，中美贸易谈判进展顺利带来的看好预测期望令股票市场节节走高，基本金属普遍触底反弹。对于铅市场，由于再生铅继续倒挂，进口铅流入暂缓，尤其是2月23日突发的银漫矿业重大安全事故也许引发新一轮矿山安全整顿，这将对铅锌精矿供应产生冲击。笔者认为，短时间铅市场悲观情绪改善，行情将迎来触底反弹修复。

 

　　铅市场近两年行情演变的核心逻辑在于我国环保日益收紧，中国原生铅再生铅供应紧缩，低库存给予行情支撑。但随着去年秋冬季大气污染防治限产松动，铅市场库存逐步累积，铅市场逻辑从供给驱动转变为消费驱动，未来锂电替代将加剧。因此，环保干扰弱化及消费趋势下滑是今年市场大方向看空铅价的主要原因。

　　铅消费方面的不利因素重点包括两点：一是国内电动自行车新国标于去年5月发布后，将于今年4月15日起正式实施，由此引发的铅酸电池减重和锂电替代加剧令铅消费后市蒙尘，根据我们测算，这将拖累2019年铅消费增速下滑约0.4%。二是为加快基站对动力蓄电池梯次利用示范推广，国内铁塔公司决定取消铅酸电池采购，改为锂电采购。国内铁塔公司自2015年开始采用梯次利用电池替换铅酸电池试验，2018年已在全国31个省市约12万个基站使用梯次电池约1.5GWh，替代铅酸电池约4.5万吨。据铁塔公司规划，料将2019年替代铅酸电池量达到15万吨，这意味着2019年铅消费下滑量近9万吨，预测期望拖累铅消费增速下滑超过1.5个百分点。

 

　　铅消费后市黯淡无光，随着铅价下探，短时间产业基本分析面发生的改变令铅价支撑增强：一是目前沪伦铅比值回落后现货进口亏损扩大使得进口铅冲击暂缓。年前现货内外比价超过9，目前沪伦比价回至8.2一线，进口吨铅亏损扩大至千元，进口铅流入及粗铅进口流入大幅放缓，减少对中国铅的冲击。二是再生铅继续倒挂后成本支撑再现。我们监测的再生铅利润近期一度转为负值，再生铅企业亏损影响开工积极性。差价方面，再生铅对原生铅由年初最高贴水四五百元转近两周升水结构，再生铅倒挂对行情带来支撑。三是从供应层面来看，铅价经历一轮整理后，2月原生铅冶炼检修意愿增加，再生铅节后恢复较慢，料将整体产量环比下滑。

 

　　2月23日上午，内蒙古锡林郭勒盟西乌旗银漫矿业公司井下运送工人的车辆发生重大安全事故，造成多人伤亡，由银漫矿业停产引发的铅锌减产预测期望增强，预估由此引发的铅金属减量也许超过1万吨。因这次安全事故可能引发大范围的矿山整顿潮，此前，中国对矿山的探矿权、采矿权发放已日趋严格，未来内蒙古甚至全国范围内的矿山都将面临更为严格的安全检查，这将放大市场短时间看涨情绪。