底部震荡棉花等风来

　　

 

　　4月22日，一则我国将收储100万吨棉花的商场传言在多个媒体平台撒播，郑棉美棉受提振大涨。笔者以为，当下棉花商场对疫情利空释放已比较充分，棉价处于底部震动等风来状态，此次收储传言就充当了风的角色，我们将从以下三个方面进行论述。

 

　　首先，疫情重创全球经济和纺织品服装消费，我国和全球棉花消费大幅下调。现在，国外疫情拐点接近，欧洲经济行将重启，商场等待美国拐点承认。IMF估计，由于疫情冲击，今年全球经济将萎缩3%，为上世纪30年代大惨淡以来最糟糕的经济衰退，棉纺消费面对重估。从国内商场来看，1-3月，我国纺织品服装累计出口额为452.65亿美元，同比下降17.70%；服装零售1604.30亿元，同比降34.30%。4月24日，我国纱线负荷50.4%，同比下降13.8%；我国坯布负荷48.7%，同比下降15.3%；印度开机率13%，同比下降62%；越南开机率30%，同比下降65%。基于以上数据，笔者将2019/20年度国内棉花消费下调110万吨至710万吨，全球棉花消费下调351万吨至2266万吨，新的平衡表如下图所示。

　　经过平衡表类比，2019/20年度期末库存水平小于2014/15年度、大于2015/16年度，当时美棉最低点是54.4美分/磅。不过，疫情期间美棉指数最低价49.04美分/磅，郑棉指数最低价是10160元/吨，说明商场隐含的悲观预期已超越2014/15年度，商场以为2019/20年度全球棉花期末库存或许高于2433万吨。以此倒推，2019/20年度的全球消费会下降659万吨至1960万吨，这显然是一个张狂的数字，商场极度悲观、矫枉过正。可以说，经过中美交易冲突和新冠肺炎疫情的两层冲击，棉花消费萎缩的逻辑现已演绎到极致，未来很难有更坏的状况发生。当下棉花肯定价格已跌至上市以来最低位，对大宗产品的估值也处于上市以来最低，关于财物配置来讲，安全边际是很高的。关于跌无可跌的棉价，我们更重视未来或许的风口，包含出产端的面积、虫害、气候驱动和消费端的逆周期调控、中美交易、收储方针驱动。

 

　　美棉均匀现金栽培本钱约54美分/磅，彻底栽培本钱约69美分/磅，现在棉价已跌破美棉栽培本钱。同时，替代品玉米棉花比价处于近4年最高，下年度棉花实际栽培面积降幅或许大于商场预期。据USDA，3月前两周，12月美棉价格在（60,65.8）美分/磅，新年度栽培面积1370.3万英亩，同比减少0.3%。现在55美分/磅，实际面积或许更低。PCCA表明，2020年美国植棉面积或许显着低于USDA的预期，得州高原区域的播种面积或许只有400万英亩左右，比去年少大约40万英亩。此前沙漠蝗灾侵袭了巴基斯坦80%的棉区和印度5%的棉区，印巴区域棉花产量约占全球30%，联合国粮农组织估计6月份或有一波更严重的蝗灾危害。10日开端，强度时前次20倍的蝗灾再次侵袭东非。在印度疫情加剧的背景下，假如6月遭蝗灾威胁很难组织治理，印巴棉花单产面对严重威胁，下年度全球棉花减产预期加强，或许影响后市价格上涨。现在，北半球主产区气候全体正常，疫情导致印度栽培进展偏慢，后市需持续监控。

 

　　为对冲疫情影响，全球政府和央行大力加强逆周期调控，G20联合布告宣告5万亿美元影响方案。以美联储为例，疫情发生后累计降息150基点至0-0.25%，并启动无限量QE，大幅扩表74%至6.62万亿美元，联合财政部推出2万亿美元影响方案。产品是以货币计价的，全球天量的货币供应必然会推高财物价格，水涨船高也会影响棉价上涨。当下中美交易正处于第一阶段协议执行期，大的趋势是阶段性缓和。3月8日，美国对我国100多种医疗器械类免税，疫情是全人类的敌人，强壮压力或许加强中美交易缓和进程，对美棉出口有提振。随着中美第一阶段经贸协议的逐步落地，一季度自美进口农产品(7.72-3.50%,诊股)355.6亿元，增加1.1倍。其间，进口棉花12.4万吨，增加43.5%，价值15.9亿元，增加17%。收储方面，印度CCI在MSP项下累计收买145-153万吨，方案170万吨。近期多个媒体报道，商场传言我国收储100万吨棉花，没有得到官方证实，若属实相当于发明需求、利多棉价。

 

　　综上所述，新冠疫情重创全球棉花消费，我国消费调降110万吨、全球调降351万吨，54美分/磅的棉价已Price in消费崩塌利空，未来棉花商场的风口包含出产端（面积、虫害、气候）和消费端（逆周期调控、中美交易、收储方针），估计后市棉花底部震动等风来，逢低可轻仓做多远月期货或期权。