铜市：牛市是不可能的，基础都没成型

　　继2017年年底伦敦LME年会后，此次香港LME亚洲年会期间，铜再次当选最被看好品种，44%的参会人员认为铜是下半年最具上涨潜力的金属品种。

　　根据最近两年香港LME亚洲年会的投票结果来看，最为看好的金属往往当年走势不如预期。反而是不被看好的品种可能凸显黑马潜质。去年年底市场认为2018年铜价将会大牛，一方面是全球经济继续复苏，另一方面是废铜进口将大幅下降，然而这两点在一季度均被证伪。市场对于宏观预期已由普遍乐观下调为中性或偏悲观，尽管废铜进口实物吨确实大幅下降，但由于废六类占比大幅上升，废铜含铜品位的上升，导致金属吨并未大幅减少。

　　本次在香港各大机构举办的小规模交流会中，对于铜的看法并不如会议投票结果显示的那样乐观，镍成为最被看好的品种。多数参会的研究员和交易员并不认同铜价的“超乐观预期”，普遍认为铜价将维持宽幅振荡走势，底部做多顶部不做空可能是比较有利的交易策略。

　　当前来看，铜价在2018年全年走牛的长线逻辑已经被破坏，铜价将不断处于“预期——证实或证伪——新预期——再证实或证伪”的循环过程，供应、需求以及宏观的边际变化将成为博弈焦点。废铜金属吨进口量还会不会大幅下降、铜矿是否会罢工，供应是否充裕以及全球宏观经济走势等都是值得探讨的热点问题。

　　一季度国内精铜产量同比增加20万吨，而今年新投产产能多集中在下半年，不免令市场猜测精铜增量全年是否会大幅增加。

　　目前去年的新建项目运行情况良好，对当前精铜增量贡献较多，而今年下半年仍有新项目投产，因此冶炼需求增量有所上升，但我们认为总体上调幅度不会很大。在去年较大消耗原料库存的基础上，精铜产量增幅将在一定程度上受限于原料端的增量。除此之外，国内下半年新上冶炼项目的提前备库也会挤占精铜增量的原料。因此，我们将精铜全年产量上调至850万吨，增幅低于市场预期。

　　年初我们即对铜价持有相对保守的观点，认为大牛市并未到来。当下我们仍然认为2018年铜价会维持宽幅振荡，未来走势的关键在于宏观经济与供应端的相对强弱变化。如果废铜和铜矿供应紧张导致精铜产量下降，则铜价有上涨动力；如果宏观经济走弱被证实，铜价有下跌动力。

　　近期需要特别注意的是Escondida罢工问题，此前新闻报道必和必拓在4月提前启动了与工会的谈判，然而被工会一口回绝，提出6月之后双方再进行谈判。因此，罢工概率或许不低，届时一旦罢工则有望重演去年一季度的行情。

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