核心压力未至 镍价上行趋势不变

　随着LME镍价再度接近16000美元/吨，2015-2016年期间停产的企业开始逐步进入复产阶段，镍价阻力力量初至。详细梳理镍价阻力，大约有以下三点因素：

　　

　　一是隐性库存体量不大。2015年8月份开始，LME库存便进入下降格局，并且一路上虽有反复，但基本保持下降格局不变，而进入2016年之后，降速开始加快，截至2018年6月初，库存已经下降至28万吨下方；距离2015年46万吨的高点已经下降39%。市场一度怀疑库存的快速下降是否存在显性转为隐性的可能，我们的研究认为，库存的下降，主要是精炼镍自身出现供需缺口，虽然在此过程中，存在显性转为隐性的可能，但从计算结果来看，大约只有4-5万吨左右。因此，隐性库存的回流对于镍价的阻力力量是有限的。

　　

　　二是停产企业复产压力有限。2015年至2016年，LME镍价最低至7550美元/吨，较2007年的历史高点51800美元/吨，下跌幅度高达85.4%。而在漫长镍价下跌路途中，一批镍生产企业无力支撑宣布停产。2018年，镍价迎来曙光，在新能源领域需求的预期指引之下，镍价一路上涨，最高已经至16690美元/吨，较2016年最低点上涨幅度高达121%。因此，此前停产企业复产就成为镍价的阻力之一；而6月6日，Queensland宣布准备重启镍生产，使得复产预期进入落地阶段。不过，根据我们的统计，此前最大的关停产能大约为13万吨，其中Queensland占据46%。即便这些产能均复产，最终也难以使得全球精炼镍供需平衡改变，但会阻碍镍价的上涨步伐。

　　

　　三是核心供应依然难实现。当前的现实情况来看，通过湿法冶炼的方式，从红土镍矿提取镍的中间体，成为未来硫酸镍或精炼镍供应的预期核心来源，按照现有湿法产能的综合情况，平均现金成本大约在10-11万元/金属吨。但是湿法冶炼投资成本巨大，尽管部分企业努力尝试改进，但仍然难以回避高达40万元/吨的初始投资成本。面对高额的投资成本，生产企业便面临两难选择，如果不投产，则镍价上涨的格局维持，而如果大规模投产，镍价则从牛市转成熊市，投资成本难以收回。我们认为，当前的镍价之下，暂时不支撑较大规模的湿法镍冶炼产能投放。