期货开户网上没客户经理盈利与估值修复期指有望振荡回升

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　　2019年，股指冲高回落后持续箱体振荡，行情主要受到宏观预期的主导。自2018年第四季度新一轮“逆周期调节”开启后，2019年第一季度初，以信贷为主的金融数据大幅扩张，导致市场产生经济将在第二季度企稳的预期，叠加欧 美股市反弹的利好情绪，股指自2月快速拉升。不过，这一过程仅持续不到一个季度的时间，4月不仅经济数据未能见底反弹，前期大幅扩张的金融数据也开始回落，又逢中美贸易谈判再起波澜，股指快速回调并进入持续的箱体振荡，其间受到城商行信用风险事件、中美贸易谈判反复、外资入市等因素的干扰，但这些因素仅限于短期干扰，主要股指整体未能脱离箱体振荡局面。

　　2019年，市场风格在上半年快速转换后，下半年缺乏热点，各板块表现持续性较差。2―4月的快速上涨受到科创概念和市场风险偏好上升的拉动，中小市值板块快速拉升，带动中证500股指强于 沪深300与上证50，但4月中旬进入回调后，这一强势迅速回落，随后进入长期的大盘蓝筹托底环境。进入第四季度后，市场风格再度变化，尤其是在11月大盘蓝筹连续回调的背景下，中小市值表现偏稳健。全年来看，股市未有持续性强劲的主题或板块，尤其在下半年市场情绪持续偏弱的环境中，存量资金轮动，股市缺乏持续性热点。

　　期指阶段性松绑迎来资金入市

　　期指在2019年4月进一步阶段性松绑，长期资金入市明显，全年成交持仓改善。截至12月中旬，三大期指沪深300、上证50、中证500日均成交分别为97215手、80811手、39954手，较2018年分别增长213.9%、141.4%和349.8%；日均持仓分别为11.15万手、12.49万手、5.39万手，较2018年分别增长119.1%、114.8%和188.3%，黄金返佣，市场关注度持续走高。

　　期指阶段性松绑对期指基差、价差的影响在2018年已基本体现，进入2019年期指这两方面的因素变化并不明显。第一季度受到预期回升的影响，期指基差有短暂的升水环境，但在4―5月回调中再度回归较大幅度贴水，除去分红的季节性影响后，全年整体处于小幅贴水中。跨期价差自4月开始表现偏悲观，在远月合约短暂升水后再度贴水，并且贴水幅度整体扩大，尤以中证500表现较为明显。

　　2020年宏观预期将有改善

　　2020年，预计无论是海外还是国内，经济环境整体有改善，2019年未能完全体现的“逆周期调节”对经济的托底作用也将逐步显现，对股市预期构成长期支撑。

　　海外经济有企稳回升的可能

　　美国经济在2016年逐步进入复苏阶段，随后在2018年下半年开始回落，这一过程主要受到工业周期的主导。2016年，期货开户平台，制造业需求率先复苏引导美国经济先于私人部门消费开始回升，随后在2018下半年随着海外需求的回落而开始回落，这一时间私人部门消费未有明显对冲，是造成美国经济自2018年下半年以来持续面临下行压力的主要因素。这一环境将在2020年逐步改善，美国制造业将逐步由去库存转向补库存周期，同时在充分就业的市场下，内生动力――私人部门消费和新建住房销售增速的持续回升将对美国经济构成支撑。

　　欧洲经济在2019年持续面临的下滑压力同样来自制造业需求的下滑，结构上表现为对制造业及其出口依赖度较高的如 德国、 意大利表现明显弱于边缘国家 希腊、 西班牙等。考虑到“欧猪五国”除去希腊外其他国家坏账率持续下降，而希腊经济在欧洲支持下回升较快、在9月已放松资本管制的背景下发生金融风险的概率较小，2020年欧洲爆发债务风险的可能性较小，反而受到美国、中国制造业复苏带动，经济将有逐步回升。

　　国内政策稳健托底作用更长效

　　“逆周期调节”导致的第一季度信贷数据快速扩张，并带动市场产生经济企稳回升预期，是影响2019年上半年期指走势的主要因素，这一预期被证伪后市场产生“逆周期调节失效”的猜测，也是下半年以来市场预期整体偏悲观的主要因素。

　　事实上“逆周期调节”并非失效，而是作用更偏长期，并且将在2020年持续托底经济。“失效”的原因分为两个方面：一方面在于“逆周期调节”政策逐渐转向长效作用机制，相比于过去10年三轮主要的逆周期调节（2008年的“四万亿元”刺激、2011―2012年的降息宽财政、2015年的全面降准降息），本轮调节在降准降息上以定向为主、在地产政策方面始终未能松绑、在基建政策方面未大幅引导PPP等社会资本，整体基调以稳健托底而非货币刺激为主；另一方面在于部分城商行、农商行信用风险事件暴露出金融系统性风险、利率传导不畅等问题，这一问题在引入LPR利率改革后有望逐步得到改善。

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