平安证券期货开户条件火不过3年？拼多多遭看空竟惹出“口水战”！券商分析师跨行给出减持评级 被同行开怼

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每次国内券商出具新的看空研报，往往都能引起行业的轩然大波。而在评价标的为极富争议的电商平台拼多多之时，这样一份看空研报更是引起了分析师之间的“神仙打架”。

仅用了三年时间，拼多多从创业实现登陆美股，在电商市场中杀出一条血路。在近期拼多多发布三季报后，由于其营销费用支出的问题，再次引发市场争议，多家券商纷纷推出三季报点评。其中，国盛证券发布一份题为“拼多多或火不过三年”的首次覆盖报告，并直接给出减持的评级结果。

在公司商业模式、平台运行、营销策略等方方面面本身极具争议之下，遭遇券商“看空”的消息，在业内引起轰动。国金证券分析师裴培在11月22日给出一份中规中矩的点评报告后，还在微信公众号上表达对该看空研报表达明显不认同的观点。

拼多多“火不过三年”？

这份长达85页的研报由国盛证券研究所推出，作者为分析师丁婷婷和研究助理吴凡。在报告题目中，作者开宗明义：拼多多或火不过三年。

研报指出，电商用渠道连接消费者与商家，拼多多在其中创造的真实价值非常有限。在商品方面，拼多多的商品阿里京东都有，成本并未降低，C2M竞争力最弱。在渠道方面，商家在拼多多卖货渠道成本高于阿里京东，变相补贴吸引了商家。拼多多高额的营销费用及亏损变相拉近了渠道成本的差距，使商家可以让利微利经营。而用户实为补贴出的“便宜”而来，真实价值缺失用户留存困难。

而从行业的角度看，拼多多的传统模式下空间有限，电商市场转向价值驱动中国电商的发展，核心原因在于之前电商零售相对线下零售成本效率的优势。但当前随着电商零售的成本愈发接近线下，如果采用传统模式发展，中国电商市场的空间并没有市场预期那么大。而采用传统模式做电商零售的拼多多，将会面临更大挑战。

另外，假货、山寨仍是拼多多当前面临的巨大困境。研报显示，拼多多全面铺开以来，一直面临着山寨、假货等争议，虽然平台有一些举措，例如上线品牌馆等措施已经一年有余，原油返佣，但目前仅有2.2%的用户选择拼多多购物的原因是来自于“品质保障”。

对此，分析师在投资建议方面表示，第一返佣网，“基于我们对拼多多模式及其真实价值的理解，首次覆盖拼多多，给予‘减持’评级。”初步预测未来三年营业收入分别为270.3亿，181.1亿，59.8亿，返佣网，归母净利润为-99.6亿，-38.3亿，17.7亿，目标市值146.9亿美元，对应目标价13.8美元/ADS，较当前股价有59.5%下行空间。

在风险提示部分，除了“竞争对手经营出现问题”、“拼多多融资能力强”、“拼多多经营出现重大调整”等外部因素外，该份研报也给自己的研究结论留下了“后路”：研究实验方法或存误差。

公开信息显示，丁婷婷长期就职于国盛证券，于2012年即取得分析师资格。从覆盖行业上来看，其撰写研报多覆盖能源、钢铁、印刷等重工业领域，偶有涉及批发零售、食品饮料等行业。此次初次覆盖拼多多并直接认为股价将有60%的下行空间，在一众看多报告中显得十分抢眼。

国金分析师“耿直”开怼

就目前覆盖拼多多的其他研报来看，东兴证券、中金公司、安信证券、中信建投等十余家券商研究所均对拼多多三季报进行了点评。

其中，国金证券分析师裴培在11月22日给出一份中规中矩的点评报告后，忍不住在微信公众号对上述看空研报表达了自己的不满态度。

11月26日晚间，“互联网与娱乐怪盗团”发布一篇名为“我不讨厌看空拼多多的人；我讨厌做事不认真的人”的推文。据悉，该公众号为国金证券传媒与互联网研究团队的公众号，注册于2017年3月，此前曾一度名为“国金互联网加娱乐怪盗团”，后在名称中将国金二字拿掉。“怪盗团团长”即为国金证券传媒与互联网首席分析师裴培。

在这份并不算正式研报的推文中，裴培更是表达了自己对这份看空研报的看法：“这篇报告对收入增速(减速)的预测是‘拍出来的’：明年下滑33%，后年下滑67%，这样一共下滑100%？”

此外，裴培在推文中更是谈及自己是如何通过多种渠道及信息获取方式，对拼多多进行全方位的研究，并抨击部分“投机取巧”做研究的方式和“更省力”的学习方法。

而在裴培作为分析师出具的拼多多三季报点评报告中，其继续给出买入的维持评级，并称拼多多“以成本换规模的努力仍在持续”。

研报指出，截至2019年第三季度，拼多多过去12个月GMV(成交总额)达到8402亿元，同比增长144%。凭借下半年特别是“双十一、双十二”大促拉动GMV增长，预计2019全年GMV将达到万亿规模。

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