美债倒挂、降息、衰退，会再次重演吗

　　22日，1月、3月和1年期美债收益率等短端利率超过了5年期和10年期等长期美债收益率。这一现象一般被以为表示现在增长将高于未来的增长。依据纽约联储的研究和白宫经济顾问Kudlow等高级官员的看法，衡量长短端利率的利差问题，3个月和10年期美债之间的关系最具有目标性。因此，我们首要选用这两个目标代表美债的短端和长端利率。

 

　　如下图所示，从上世纪八十年代到现在，历史上发作了五次显着的利率倒挂，分别是呈现在1982、1989年、2000年、2006年和2019年，其中有三次在随后的堕入了经济阑珊，分别是1990年、2001年和2008年。

 

　　再看美国联邦基金目标利率的变化图，能够看到从1982年到现在，美联储共进行过六轮加息。第一轮：加息周期为1983.3—1984.8，基准利率从8.5%上调至11.5%。第二轮：加息周期为1988.3—1989.5，基准利率从6.5%上调至9.8125%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和1990年8月份开端的第一次海湾战争相关不确定性使经济呈现阑珊，货币政策转向宽松。第三轮：加息周期为1994.2—1995.2，基准利率从3.25%上调至6%。此次加息被以为可能导致了之后97年迸发亚洲金融危机。第四轮：加息周期为1999.6—2000.5，基准利率从4.75%上调至6.5%。2000年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次堕入阑珊，“911事件”更加剧了经济和股市颓势，美联储随即转向，在2001年年初开端接连大幅降息。第五轮：加息周期为2004.6—2006.7，基准利率从1%上调至5.25%。此次接连17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%，是史上加息起伏最大的一次加息。但2008年次贷危机引发了全球金融危机，美联储再次开端降息至挨近零的水平。第六轮：加息周期为2016.12至今，基准利率从0.75%上调至2.5%。依据本年三月的美联储议息会议，假如经济状况不变，美联储本年将暂不加息。

 

　　回顾最近几回的情况，往往债券收益首先呈现倒挂，随后美联储停止加息，并在半年左右之后开端降息。基本上，利率曲线呈现倒挂和加息完毕后1-2年内有可能发作经济的阑珊，而降息往往是经济阑珊发作后，美联储为了恢复经济而采取的措施。值得注意的是，如图1所示，当债券收益率首次发作倒挂后，往往并不会直接延续倒挂的趋势，十年期国债收益率和3个月国债收益率的差值会先回归正值，但不久就会再次呈现倒挂，而这次之后倒挂的景象会持续一段时间。而股市的变动则滞后于债市和加息政策，以标普500为例，两次显着的见顶下跌呈现在2000年末和2007年末，大约是美联储开端降息的时间节点左右。