十年期国债利率可能跌破3.0%

　　进入2季度，估计以实际GDP衡量的经济增速仍在下行期，但已经逐渐挨近本轮经济短周期的底部，下滑速度较1季度进一步放缓。内需有望挨近企稳，连累经济下行的首要力量转向外需。

 

　　从18年4季度和19年初以来的一系列先导目标来看：（1）最易被方针触达的固定资产出资有望率先企稳，基建出资和房地产建安出资上升，部分对冲制造业出资和房地产土地购置费下滑的负面影响。不确定性在于后续土地购置费下滑的速度和深度，但固投大概率已不是连累经济的首要因素；（2）随着房贷利率高位回落，一线和强二线城市商品房出售或许转暖，但其他地区压力较大，估计商品房出售面积增速仍在0上下，新开工面积增速也难有起色，竣工增速开端向新开工收敛；（3）消费增速依然顺周期性回落，但减税降费等逆周期对冲也在展开，估计短期波动不大。

 

　　2季度经济根本面的不确定性首要来自于受全球经济景气量下滑和贸易摩擦影响更大的出口，从领先目标看：2季度出口压力较1季度更大，估计2季度出口（美元计价）同比负增长，或成为未来1-2个季度连累经济的重要因素。（详见陈述《回归根本面》）

　　通胀是根本面的温度计。2季度CPI中枢大概率明显高于1季度，但关于货币方针和利率债走势而言，应首要参阅非食物CPI和PPI。从目标间传导关系和联动性来看，非食物CPI与PPI相关性较强，虽然二者月度走势并不一定完全相同，但是在季度维度上趋势根本共同（相关性挨近0.9）。参阅高频数据、领先目标和基数效应，2季度PPI同比中枢或许较1季度小幅上升，其间PPI在4月阶段性快速反弹是首要原因，但5-6月或许再次回落，整体上升幅度较小，2季度非食物CPI上升幅度比较有限，短期通胀对利率暂不构成压力。

 

　　估计2季度货币方针仍将保持偏宽松的基调，4月或许再次降准50bp。

 

　　4月长时间流动性缺口较大，估计4月流动性总缺口约1.4-1.7万亿，长时间流动性缺口约8000-1.1万亿。

 

　　财务资金投进方面，4月是财务缴款大月，但考虑到增值税减税从4月1日开端实行，估计4月税收规模相对往年同期较少。别的，增值税收入与名义经济增速密切相关，按照我们对根本面的判别，今年的名义经济增速或许是前低后高，因而估计4月增值税收入占全年比重为7.5%。结合个税减免等措施，4月税收可较常规景象减收约1000亿，综上假定4月财务净回笼5000-6000亿。