原油 中期宽幅运行

　　10月整体油价振荡下行，虽然国庆假日期间受伊朗制裁影响油价大幅上涨，但随着美国原油库存持续累积以及道指大幅下跌等利空因素影响，油价呈现快速回落走势。原本市场担忧美国制裁伊朗会引起原油供应紧缺，然而沙特等国开始持续增产覆盖伊朗出口短缺，尤其是日前美国方面宣布印度等国将获得180天的豁免，制裁力度不及预期，上周油价进一步大幅下挫。

 

　　供应相对充裕

 

　　近日，美国方面公布了豁免国家为中国、印度、韩国、土耳其等亚洲国家，并且表示此次豁免限期为180天。如果在半年到期后，这些国家和地区未来没有削减至零，那么豁免资格将失效。由此表明川普也担忧OPEC并没有能力迅速补足伊朗被制裁所造成的大幅缺口，因此给予8国豁免权暂缓制裁的力度，给OPEC国家增产提供一定的缓冲空间。

 

　　目前，伊朗原油的出口国家主要为中国、印度和土耳其。其中，10月，中国进口伊朗原油达到70万桶/日，印度进口伊朗原油为33.8万桶/日，较2018年9月下降约30万桶/日，而韩国自7月以来，已经停止了进口伊朗原油。现美国豁免中、印、韩等国，则中国、印度有望保持当前对伊朗的原油进口水平，而根据韩国2017—2018进口伊朗原油平均量，韩国有望恢复伊朗原油进口至10万桶/日量级。这意味着伊朗被制裁造成的原油供应短缺，未来6个月料仅为50+万桶/日水平，而OPEC国家的增产也在逐步进行，沙特等国目前的增产量完全能覆盖此缺口，因此中短期内国际原油整体供应量将相对充裕。

 

　　冬季用油旺季来临

 

　　美国精炼厂往往在每年10月进行检修，此时设备利用率也会大幅下降，从近期公布的数据来看，开工率处于今年低位。随着检修期逐步结束，同时冬季取暖用油高峰期临近，开工率将逐步回升，原油需求也将有所回暖。上周美国公布的数据显示近78万桶/日的CDU装置复产，后续有望继续改善。

 

　　从主要产油国的财政收入来看，各产油国并不希望油价大幅走低。例如油价达到70美元才能使沙特财政收支平衡。沙特日前也表示并不希望过度修正市场供应而导致库存大幅累积。由此，我们认为，随着冬季取暖用油高峰过去之后，OPEC届时将对产量策略作出相应调整，这意味着有望再次实施减产。同时也表明，全球油价的控制权仍掌握在握有对伊制裁和限产协议筹码的美国及OPEC国家手中。因此，我们也仍需警惕，在美国中期选举压力减弱后，产油国是否会为提振油价而出现政策反复。

 

　　当前影响原油走势的主要矛盾仍取决于伊朗出口短缺与OPEC增产之间的平衡。10月OPEC主产国同时增产，其较大的增产量覆盖了伊朗被动减产造成的供给缺口，短中期内原油供给相对充裕。但各产油国并不希望油价出现大幅下跌，在必要时刻OPEC有可能随之调整政策以保证自身的财政收入，因此油价大幅下跌空间有限。同时，11月美国及欧洲精炼厂进入检修尾声，准备迎接冬季取暖油用油高峰，炼厂开工率将逐步提升，短中期原油需求将逐步回暖，提振油价。但今年全球市场环境复杂，风险因素犹存，这将限制原油的反弹空间，因此原油中期料呈现宽幅振荡走势。