核心观点：

　　本轮铜行业的机会来自铜冶炼改善和贵金属价格暴涨：1.中国铜企自给率低，铜业务利润主要来源是冶炼加工费。2016年初加工费见底保持增长，且底部也是近年来较高位置。主业改善明显。2.紫金矿业(行情601899,诊股)、江西铜业(行情600362,诊股)为代表的铜企业拥有丰富的金、银储量和产量。根据历史来看，贵金属价格上涨，业绩相应也会大幅提高，铜陵有色(行情000630,诊股)的贵金属毛利甚至达到整个公司毛利的一半。但本轮贵金属价格上涨而铜企业滞胀处在低位。

　　中国因素是铜价格关键。主要是供需关系，供需关系里需求又是最重要的因素。自2002年中国加入世贸组织以来，原油返佣，中国铜需求从210万吨上升至915万吨。约占全球总消费的一半。中国成为铜价波动的核心因素。

　　金融属性离不开美元和中国。铜足够大的体量、内在价值、和需求使其成为基本金属里最具有金融属性的品种。一方面铜和美元负向相关。另一方面，中国大量进口铜精矿等产品，使其在特定时间内在汇率和融资上具有极强的国际套利机会。加大铜价的波动。

　　作为大宗商品，铜和美元价格长期保持较高的负向相关性。是期货市场上最成熟的交易品种之一。从2011年起，返佣网，美元已升值将近6年，接近历史最长升值区间。同时，铜价也已调整5年，目前大概率已经是筑底阶段。未来“印度崛起”、铜产能释放完毕、以及美元重新进入下降通道，有望成为未来铜价走向上升通道的驱动力量。

　　铜行业机会显现：

　　矿石自给率、存货周转天数、加工费是影响铜企业盈利能力的三个核心因素: 1.中国企业自给率低，加工费是核心收入来源。2.矿石自给率高的公司受铜价影响更大。3.存货周转天数越大，受到价格单边变化的影响幅度越大。

　　铜企业是隐藏的贵金属龙头。从储量上对标市场上金银矿山采选的龙头企业（黄金：山东黄金(行情600547,诊股)；白银：兴业矿业(行情000426,诊股)）。江西铜业按照金银储量合计估值可以达到516亿元，还没有包括江西铜业铜等其他业务。而目前市值仅为428亿。紫金矿业按照金银储量来看，市值可以达到1348亿人民币，目前市值仅为790亿元。

　　从铜矿的估值来看，紫金矿业和江西铜业估值最低。远低于云南铜业(行情000878,诊股)、铜陵有色和鹏欣资源(行情600490,诊股)。

　　铜企本轮最大受益于贵金属价格上涨。其次是铜价企稳、加工费走高带来的利润增幅。首推黄金白银产储量最高的紫金矿业和江西铜业，其次推荐铜自给率最低、受益于加工费上涨的铜陵有色和云南铜业。

　　风险提示：铜价受今年供给增加影响可能再次探底、美国下半年加息超预期，贵金属冲高回落再次探底 

　　1. 铜兼具金融、工业属性，价格影响因素最多

　　铜兼具商品属性和金融属性，但无论那种属性，却又都离不开中国。商品属性集中体现在供需关系对价格变化的影响。金融属性则体现在铜的投资、投机行为上。

　　中国因素是供需关键。供需关系里需求又是关键。自2001年中国加入世贸组织以来，中国铜需求从210万吨上升至915万吨。约占全球总消费的一半。中国成为铜价波动的核心因素。

　　金融属性离不开美元和中国。铜足够大的体量、内在价值、和需求使其成为基本金属里最具有金融属性的品种。一方面铜和美元负向相关。另一方面，原油开户平台，中国大量进口铜精矿等产品，使其在特定时间内在汇率和融资上具有极强的国际套利机会。加大铜价的波动。

　　1.1 供需影响价格——主要在中国

　　铜供需对价格的影响主要是在中国的需求上。如下图所示，中国经济增速和铜价呈现高度相关性。这主要是因为中国铜主要来自进口，需求体量全球最大，中国通需求的边际变化直接影响国际供需关系平衡。细分来看，中国精炼铜需求最多的是电力电缆行业，占全部需求的50%左右，交通运输、建筑业对铜需求分别占10%左右。这些都是和经济景气程度呈较高关联的行业。因此最终在GDP上表现为何LME铜价呈高度相关。

   1.2 金融属性对铜价影响不容忽视