在企业所得税方面，其子公司金蝶软件获得中国10%的优惠税率，如果因为贸易谈判中国停止偏袒特定行业，该优惠税率或不可持续；增值税方面，中国对软件和集成电路开发公司销售额的16%增值税进行退税，相当于将其降至3%，对金蝶的盈利能力贡献巨大。

 

　　2018年金蝶获1.785亿元增值税退款，占税前利润的39.8%。2008年以来的11年里共获得16亿元退款，这是不可持续的，很难想象金蝶如何提高价格来弥补退款损失。金蝶2018年获得4330万元补贴，11年内共获得4.91亿元补贴，但这种方式不可依赖，中国在贸易谈判中可能取消补贴。

　　这掩盖了其软件业务的低盈利能力。2008-2018年，金蝶拥有的投资物业价值为18.2亿元，约占归属于所有者的有形资产净值的40%。11年来金蝶投资物业重估收益为5.9亿元，税前净租金收入为4.53亿元。

 

　　而其核心软件业务在扣除增值税退款后，过去8年中有6年出现经营亏损。如果把云集线器考虑进来，那么2018财年运营损失6500万元，11年的运营损失总计9.5亿元。这期间，金蝶的房地产投资收益超过了软件销售和服务损失。

 

　　金蝶国际2018年财报中的关联方贷款增幅惊人，从1.64亿元增加至7.22亿，均发生在去年下半年，然而公司上周发布的财报并没有任何新的关联交易公告。为了说明关联方贷款存疑，报告还对金蝶此前的部分资产处置及子公司相关情况进行了研究。金蝶今天下午官方紧急回应称：“金蝶管理层认为，金蝶云转型战略非常正确，这几年业绩有目共睹，对未来充满信心。”

 

　　上周，金蝶国际发布了2018年财报。财报显示，公司去年实现营业收入28.09亿元，同比增21.9%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长32.9%。营收及利润双双创下历史新高。财报显示，公司云服务实现收入约8.49亿元，同比增长49.5%，占总收入的30.2%；其中，“金蝶云·星空”收入规模达到6.05亿元，增幅超过53.8%。管理软件业务则实现收入约19.59亿元，同比增长12.9%。