黑色牛市能走多远？投资机会在哪儿？

　　9月14—15日，大商所、中钢协和上海交通大学上海高级金融学院共同开设的“商品期货与资本运营高级课程——煤焦钢产业四期班”在北京金融街（000402）中心举行第二期课程。在学员分享环节，南京钢铁股份有限公司市场部部长张秋生作“政策红利造就黑色牛市”主题发言。展望未来钢铁市场，张秋生认为，粗钢供给高位受限，但降幅有限；短期需求先强后弱，行业出现分化；钢材库存呈逐年下降态势，淡旺季库存变化较大，钢厂原料库存维持低位。

 

　　回顾今年1—8份钢铁市场走势，张秋生总结了九个特点：

 

　　特点一：1—8月钢材价格宽幅波动，振荡上涨；原料价格振荡上涨 ，双焦强于铁矿

 

　　一季度钢市振荡偏弱，二季度钢市振荡上涨，板材强于长材，7 月份以来钢价在环保的影响下加速上涨，建材强于板材。2018年1—8 月均值与 2017 年均值比，螺纹钢上涨203 至 3994元/吨，涨幅 5.4%；热卷上涨398 至 4133 元/ 吨，涨幅 10.7%； 中板上涨553 至4280元/吨，涨幅 14.8%。原因分析：主要由于中美贸易战开打后，政策微调扩内需，环保限产和去产能限制供给，需求韧性十足，钢材社库和厂库始终维持低位。

 

　　1—8 月份，原料价格振荡上涨 ，焦炭和废钢大幅上涨，焦煤小幅上涨，铁矿低位振荡。2018年1—8月均值与2017年均值比，铁矿石下跌 2.59 至 68.7 美元/ 吨，跌幅3.6%；焦炭上涨202 至 2007 元/ 吨，涨幅 11.2% ；煤炭上涨106 至 1520 元/ 吨，涨幅 7.5% ，废钢 上涨 568 至2473 元/ 吨，涨幅 29.8% ；硅锰上涨1092 至 8147 元/ 吨，涨幅15.5%。原因分析：环保限产导致煤、焦、废钢、合金等原料供给压缩，尤其是对焦炭影响较大，环保和高利润下钢厂大幅提产，对优质原料需求增加，钢材价格的振荡上涨进一步带动原料上涨。铁矿石受高库存、高供给、环保限产等因素影响，价格维持低位振荡。

 

　　特点二：钢材库存先增后降，始终维持低位。3月中旬后，社会库存快速下降，持续维持低位，截止到9月7日，社会库存998.23万吨，同比增长1%，较年内最高点下降966.96万吨，降幅49.2%。

 

　　特点三：钢厂利润不断创近几年新高。中钢协统计，上半年重点钢企利润1392.7亿元，同比增长151%，钢企销售利润率同比增长6.1%。6月末，重点钢企资产负债率67.3%，同比下降3.97个百分点。1—7月份，螺纹钢吨钢利润655元/吨，板材吨钢利润870元/吨。

 

　　特点四：一季度需求姗姗来迟，二季度快速释放， 7—8月份快速上涨，需求韧性较好。

 

　　特点五：限产虽严，但粗钢产量不减反增。 1—7 月份国内粗钢产量 5.33 亿吨，同比增长 6.3% 。其中，7 7 月份粗钢产量 8124 万吨，同比增长 7.2% ，创历史新高。

 

　　特点六：环保限产扩大化、常态化、严格化，钢厂、焦化等行业环保压力日益加大。

 

　　特点七：金融严监管、去杠杆持续推进，但节奏和力度逐步放缓，货币政策边际放松。

 

　　特点八：钢材出口维持低位，1—8 月我国出口钢材 4717.9 万吨，降幅 13.1%。

 

　　特点九：黑色金融属性进一步加强，企业利用金融衍生品工具对冲风险的意识加强。

 

　　展望未来钢铁市场，张秋生分享了十个观点：

 

　　观点一：2018年全球经济增速放缓；中美贸易战中长期偏空，短期影响不大；中国宏观经济稳中趋缓。

 

　　7月份，欧盟将欧盟28国2018年GDP增速下调0.2%至2.1%。IMF将日本、印度、巴西2018年GDP增速分别下调0.2%、0.1%、0.5%至1.0%、7.3%、1.8%；预计全球、美国和中国2019年GDP增速分别为3.9%、2.7%、6.4% 。

 

　　总体来看，全球地缘政治的不确定性较多， 美国实行单边主义、保护主义、霸权主义，开启全球割羊毛模式，打破现有的全球贸易格局。受到美国发动贸易战、加息、缩表、降税等因素影响，阿根廷、巴西、土耳其等国货币暴跌，通胀较高，经济大幅下滑，制造业和资金回流美国。另外，意大利、新加坡、委内瑞拉、南非、俄罗斯等国经济下行较大，叠加全球制造业复苏放缓，全球贸易量温和回落，未来全球经济增速放缓，但不改全球经济复苏态势。

 

　　中美贸易战中长期偏空。美国对我国2500亿美元商品加税直接影响：短期导致我国整体出口下降1.3%—2%，长期导致我国整体出口1.7%—3.4%。整体来看，中美贸易战对我国的影响大于美国，对我国经济的影响短期整体可控，长期存在较大不确定性。

 

　　中美贸易战本质是两个大国之间的政治层面和经济层面的战略对抗。随着中国持续的发展，必然触动美国的霸权主义以及世界话语权，中美贸易战只是开始，贸易战有可能升级为金融战。目前，美国与欧盟、日本、墨西哥等国形成新的新的贸易协议，制约中国、俄罗斯、土耳其、朝鲜等为首的发展中国家。由此可见，特朗普企图建立以美国为中心的全球贸易体系，主导和重塑世界贸易格局，将对中国形成全面的制约。

 

　　中国宏观经济稳中趋缓。稳：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。松：财政政策更加积极，货币政策边际放宽，流动性保持合理充裕。严：房住不炒，调控力度加码，坚决遏制房价上涨，环保持续高压。缓：坚定去杠杆，但力度和节奏放缓，后期重点是稳杠杆。扩：扩内需，补短板和扩大基建等有效投资，尤其是中西部补短板的力度，发力乡村振兴。革：深化供给侧结构性改革，金融对外开放，大幅放宽市场准入，推进一带一路，保护外资，深化改革开放。

 

　　张秋生据此认为：今年后四个月，我国经济基调是稳字当头，稳中求进，但考虑到外部环境的压力，特别是中美贸易战影响，预计国内经济稳中趋缓， GDP 增速在 6.5% 左右。

 

　　观点二：粗钢供给高位受限，但降幅有限。

 

　　1—7 月国内粗钢产量 5.33 亿吨，同比增长 6.3%。其中，7月份粗钢产量8124万吨，同比增长7.2%，创历史新高，年化粗钢产能达9.7亿吨左右。地条钢去除后，部分产能表外转表内，高利润下电炉复产和合规钢企通过优化工艺流程、提高产能利用率、多加废钢等方式提高粗钢产量，但环保限产、安全大检查和去产能导致供给受限。预计2018年粗钢产量9 亿吨，同比增长8.4%；粗钢表观消费量 8.4 亿吨，同比增长9.6% 。

 

　　中长期来看， 随着供给侧改革持续推进，去产能和环保持续加压，产能置换和产能不断退出，长流程钢厂减少，电炉钢的占比将逐步提升，中国粗钢产量维持高位并略有收缩，年产量维持8.5—9 亿吨。未来三年全球钢铁产量小幅增加，增量主要来自于东南亚市场，欧盟、美国、日本、韩国等国粗钢产量保持相对平稳。

 

　　2018年电炉钢小幅增产，未来电炉钢有望迎来新的发展机遇。据统计，2017 年电弧炉投复产 2581 万吨粗钢产能，实际年化增量为912万吨。其中，纯新增产能占比70%；从生产品种来看，90%左右的投复产电炉均以生产螺纹、线材为主，仅有小部分生产特钢。

 

　　2018年预计有2190万吨电弧炉粗钢产能投产（84%的产能用于生产建材），年化增量为1122万吨。2018 年 上半年电炉新增产量 900 万吨左右，下半年预计新增产量225 万吨。 2018 年上半年中国电炉钢累计产量约为 5183 万吨，预计全年产量有望达到1亿吨。

 

　　目前中国电炉炼钢仅为7%左右，而欧美发达国家电炉炼钢平均占比50%（欧盟42%，美国62%），未来废钢供应逐步增大，国家大力发展电炉钢，结合电炉钢节能环保，减少矿石依赖，未来电炉钢有望迎来新的发展期，电炉钢的占比将逐步提升。

 

　　观点三：短期需求先强后弱，行业出现分化。

 

　　基建加大投资，铁路、公路、桥梁、机场、民生投资加码，利好建材。房地产投资增速逐步趋缓，但维持正增长。新能源汽车继续保持高速增长。造船行业逐步复苏，但受成本上升影响，上半年船企利润率仅为1.2% ，同比下降3个百分点。能源化工行业将持续好转。工程机械需求继续增长，但增速弱于上半年。

 

　　后期需求先强后弱。首先， 取暖季环保限产前下游赶工期需求强烈，但部分需求由于赶工期等因素在6—8月份已经提前释放，金九银十的需求有可能较前期放缓，但依然维持增量。

 

　　其次， 扩内需下，国家加大补短板和扩基建投资力度，目前基建资金好转，开工加快；房地产资金周转加快下加快开工。最后，高产量低库存反映了今年需求总体较好。在供需紧平衡格局下，11 月中下旬冬季和环保限产导致北方开工受限，以及下游在完成全年的投资计划后，需求后延到明年，加上中美贸易战的负面影响逐步显现，需求硬性走弱有可能导致钢价回调。

 

　　中长期需求增速有望平稳回落。中长期来看，中国经济进入后工业化时代，投资已不是经济发展的主要动力，消费将成为经济发展的主要动力，国内钢铁消费进入峰值区，未来钢材需求有望平稳回落。房地产杠杆率过高，泡沫较大，但考虑房地产是国内经济的支柱产业，又涉及民生问题，国家将保持房地产市场平稳发展，未来房地产调控力度不减，随着房地产建立长效机制，2020年有望开证房产税，房地产投资预计稳中下降。经济外忧内患下，基建继续托底经济，发力稳增长；燃油汽车增速逐步下滑，新能源汽车有望高速增长；受全球经济放缓和全球贸易战的影响，出口维持低位；制造业和造船缓慢复苏。一带一路、雄安新区、粤港澳大湾区、石油化工、新能源将是未来需求的增长点，国外钢材需求增量地区主要是东南亚和中东地区。

 

　　观点四： 钢材库存呈逐年下降态势，淡旺季库存变化较大；钢厂原料库存维持低位。

 

　　截至9月7日，钢材社会库存和厂库合计1432万吨，同比减少32万吨。其中，钢材社会库存998.2万吨，同比增加6万吨，依旧处在低位；钢厂库存434万吨，同比减少53.6万吨。钢价高位波动和经济下行压力下，钢厂采取低库存销售，互联网下 信息逐渐透明化，中间商蓄水池功能逐渐减弱，下游主动补库存意愿不强，采取按需采购，结合历史下半年社会低位波动的规律，预计未来钢材低库存成为常态。

 

　　截至9月7日，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数由最高17天降至7.8 天，炼焦煤平均库存可用天数由最高21天降至14 天，进口铁矿平均库存可用天数由最高36天降至24.9 天，废钢平均库存可用天数由最高16天降至7.4 天，反映钢企库存管理水平逐年提升，利用低库存降低资金占用和市场风险。

 

　　观点五：去杠杆方向未变，货币政策边际宽松；全球货币政策持续收紧；新兴经济体经济下行和货币贬值压力较大。

 

　　1.货币政策边际宽松，但不是转向。全球货币政策进一步收紧，国内资金总体紧平衡，但货币政策结构性边际宽松。 现在货币政策只是微调，不是转向，也不会搞“大水漫灌 ”，货币政策的基调依然是稳健，确保流动性合理充裕，注重精准施策。目前货币刺激对经济的拉动作用逐步递减，受股市、债市、汇市和经济下滑压力的影响，资本的趋利性也将导致资金无法有效的进入实体经济。

 

　　2.财政政策更加积极。扩大内需：减税、加快财政支出节奏、加大基础设施投资、发力乡村振兴。按照全年预算，下半年财政支出预算还有3.6万亿元财政赤字空间，高于去年下半年2.3万亿元。 结构调整：增加专项债、专项资金、专项基金等财政基金，PPP的支持作用，加快发行地方专项债等结构性调节来确保流动性能真正进入实体经济。

 

　　3.金融去杠杆大方向未变，但节奏和力度放缓，后期重点稳杠杆和服务实体经济。金融监管加强、银行表外和影子银行的融资收缩、财政整顿，国企债务的约束，P2P暴雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升、股市下跌、房地产调控等都是金融去杠杆的结果，目前去杠杆的重点依然是金融，在经济企稳的前提下，未来去杠杆的重心有望转移到企业和居民。

 

　　全球货币政策持续收紧。美联储今年加息2次，这是近三年来的第7次加息，累计上调175个基点。预计2018年还将加息2次。阿根廷，印度、墨西哥、土耳其、英国等国也在不断加息。阿根廷、土耳其、巴西等新兴市场货币大幅贬值，2018年以来，阿根廷货币贬值53.9%，土耳其贬值43.5%，巴西贬值22.6%，南非贬值18.1%。

 

　　全球货币持续收紧，资金利率不断上浮，美元指数上升， 美债上涨，加上美国缩表，新兴经济体股市和债市大幅下跌，资金不断从新兴市场流出，资金回流美国，资金面总体偏紧。2019 年美国预计加息3 次，欧央行也有望启动加息步伐，美联储的持续加息也将导致全球其他国家被动加息，预计 2020年以后美联储加息加息节奏有望停止或放缓。

 

　　新兴经济体经济下行和货币贬值压力较大。2018年以来，随着特朗普推行贸易保护，以及美国到达繁荣顶点和中国经济阶段性下行，非美经济体景气或加速下滑、与美继续分化。美国经济的相对强势地位，或将支撑美元保持强势，景气加速下滑和强美元环境下，新兴经济体或因资本外流冲击，资本市场和经济发展持续面临调整压力。