敦和资产首席经济学家徐小庆：当前商品市场已进入三年周期末端

期货日报网讯（记者 崔蕾）由郑州市人民政府、郑州商品交易所、芝加哥商业交易所集团联合主办，郑州市郑东新区管委会、郑州市政府金融办和期货日报社共同承办的2018第三届中国（郑州）国际期货论坛9月8日开幕。

 

 

 

徐小庆

 

 

 

敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆认为，今年商品总体还在牛市氛围当中，虽然品种间差异非常大。今年的特点是很难把宏观的想法落实到行情，很多品种都有宏观和微观打架的问题。今年初从宏观自上而下看多农产品、看空工业品，但从目前的情况来看，微观上工业品受到供给侧改革的影响价格受到支撑。农产品宏观要素则没有出现，加上中美贸易摩擦的影响，价格走弱。“今年宏观微观始终不能形成合理，整个行情表现的非常纠结。”他说。

 

“2016年到现在，商品牛市从共振转向了分化。”他介绍，与2016年宏观与行情的共振情况不同，今年宏观属性强的商品都是下跌的，受供需影响的品种是上涨的。所有大类资产都有一个三年的周期，不论是债市、期货、股市都会经历快速上涨、涨速放缓、震荡后下跌的三年周期。

 

现在商品市场上涨三年，把现在与上一轮牛市的2011年情况非常相似，需求端都没有出现断崖式的下滑。房地产新开工和销售在前三季度出现“小阳春”，而不好的数据是社会融资增速不断回落，与房地产的上升形成了背离。重卡销量火爆，但基建投资与挖掘机销量背离。这些数据的打架不是第一次，但历史数据来看最终是由宏观决定大方向。与2011年相似，今年财政政策也不积极，上半年外需保持高位。

 

从商品内部的表现来看，他表示，黑色品种体现投资需求，有色品种是消费需求。 而今年有色品种表现不如黑色，消费需求先于投资需求走弱，也与2011年情况相似。现在与2011年最大的区别是有供给侧改革，2011年库存处于相对低位。但未来几个月需求端出现显著下降，供给的差异就不能解释价格的差异，目前的价格表现的差异就是在需求端还没有问题。这一轮供给侧改革，让供需关系更没有弹性，也让企业盈利的韧性强于以往，企业盈利改善、资金充裕后对融资的依赖性下降。M1和M2的增速差为负，GDP可能在今年四季度出现大幅下滑，需求回落的时间在不断临近。

 

 

 

徐

 

 

 

徐小庆：各位领导、各位朋友，大家好！

 

首先感谢王总邀请我来参加期货论坛，我是第一次来到郑州参加国际期货论坛，今年我们也知道郑商所应该是孕育期货牛市品种主要场所，今年表现最好的PAT、棉花、菜油、苹果，都出自郑商所。就像我们今年的商品一样，总体来讲还在牛市氛围当中，虽然各个品种差异和分化非常大，我自己当然比较擅长的可能是宏观研究，但从具体的投资来讲，我们觉得今年实际上是把宏观的想法落实到具体投资上最困难的一点，因为很多商品的走势都面临宏观和微观打架的问题，比如说年初的时候，其实我们是看空工业品，看多农产品，这是从相对宏观角度讲，我们认为中国经济在往下，同时随着流动性货币增长，通胀预期会慢慢从工业品往农产品传导，这是从宏观自上而下出的结论。但是实际的情况，我们看到在微观上，工业品是持续的受到供给侧改革政策的影响，然后对价格给予很强支撑，使得工业品表现并不像大家想象的那么弱，而反过来农产品从微观上大家预期的天气推动供给出现问题的要素又没有出现，同时又受到了中美贸易战政策干扰，所以农产品表现又没有像大家想象的那么强，所以今年不管你是投资工业品还是投资农产品，其实你都会发现宏观和微观始终不能形成合理，宏观看多，微观往往看多，这是农产品，工业品是宏观看空，微观看多，所以整个行情从年初到现在一直都表现的非常纠结。所以今天我也只能站在宏观角度来讲谈一谈我们的想法，因为我也不是产业专家，也无法准确把握政策进程。

 

但是我们可以从各类商品的走势上看到宏观和微观，其实他们的逻辑都在价格当中体现出来，这是过去三年主要工业品价格涨跌幅，这轮商品牛市是从2016年一直到现在，在这三年当中，有两个非常明显的规律：第一个规律是说在2016年几乎所有商品都是涨，螺纹钢、铁矿石、铜，到2017年的时候橡胶就已经开始下跌了，到今年其实从上涨和下跌数量角度讲基本对半，有一半商品大概是上涨，一半是下跌，今年跌的最多是有色，橡胶也是下跌的，铁矿石也是下跌的，但是今年每一个大类当中也都有上涨的，比如化工当中PAT，黑色主要还是螺纹钢。也就是说商品之间的分化在加大。换句话说，在2016年是宏观和微观共振，宏观看好，微观供需关系也非常支持商品价格上涨，今年宏观属性强的商品总体下跌，比如有色，而微观属性相对比较强的商品，或者说受政策供给影响更大的商品总体是上涨，另外看涨幅，看每一类涨幅你会看到基本上是一年比一年低，黑色当中表现最强的螺纹钢在2016年时候上涨了将近60%，2017年的时候涨了50%，今年上涨20%，也就是说即使是供给受政策影响最大涨幅也在减弱，一定程度反映需求在下滑。这个图比较好解释了当前宏观和微观的现状。很多朋友经常问我说，到底你能不能告诉我什么时候宏观因素会主导市场的行情？这个问题其实很难回答，因为无论你有再好的模型去预测，大体上能够把一个东西最终方向预测对，从宏观角度，但是基本上在实点上都是很难把握的，每一次历史都不会完全的重复。

 

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