1.国庆过后，中国下游有抄底需求，支撑有色金属尤其是铜的价格。

　　2.最近在智利举行的铜矿谈判不会对铜供应产生实质性的负面影响。在后期，铜资源国家和铜企业有动力稳定生产，甚至积极生产。后期铜供应量有望逐步恢复到去年的水平。

　　3.下半年电力投入逐渐放缓，铜价一直处于年内高位。9月份铜消费以旺季低迷为特征，对后期铜消费持悲观态度。

　　4.月和10月中国铜消费转弱后，铜价将面临下行压力，第四季度铜价重心下移。欧美风险因素反弹超过预期，铜矿中断超过预期。

　　国庆过后，有色金属变化的主要逻辑是什么？国庆过后，中国下游出现抄底需求，支撑有色金属尤其是铜的价格。但我们可以看到，随着秋冬季的到来，全球疫情第二次爆发的风险在增加，海外铜矿的供应也在逐渐恢复，国内的精铜供应也在增加，一定程度上限制了铜价的上行高度。最近，关于智利铜矿的谈判一直在进行。对铜供应的影响有多大？未来铜供应的逻辑会是怎样的？合同于10月底到期的EL铜矿和Collahuasi铜矿的雇主和雇员达成了一项协议，并于9月中旬和10月初签署了新合同。我们发现智利政府非常积极地解决铜矿的劳资问题。在政府的干预下，7月份扎尔迪瓦和森蒂内拉铜矿的罢工很快得到解决。智利政府也及时对这两个合同9月底到期但未能签订新合同的铜矿进行了干预，相信很快就能解决。因此，我们认为最近在智利举行的铜矿谈判不会对铜供应产生实质性的负面影响。考虑到今年主要铜资源国普遍面临经济紧缩，但财政支出增加的压力，资源企业也面临更多的支出压力，尤其是来自抗击疫情的压力，加上目前铜价已升至近六年来的高位，我们认为铜资源国和铜企业有稳定生产甚至积极生产的动力，后期铜供应量有望逐步恢复到去年的水平。

 

　　如何解读9月份铜和铜精矿进口？8月份大部分时间进口损失不大，9月份人民币汇率快速上涨，对没有锁定汇率的进口商非常有利。与此同时，我们也看到废铜进口恢复缓慢，废铜缺口需要部分精铜补充。9月份铜精矿进口213.8万吨，同比环比增长35%，1-9月同比增长2.2%。结合7、8、9月份铜精矿进口数据，我们认为海外铜矿产量正在逐步回升。最近人民币变化很大，对铜进出口有什么影响？9、10月份人民币快速升值，甚至10月初人民币累计升值幅度超过同期美元指数的跌幅。央行从10月12日起将购汇远期风险准备金从20%调整为0，可视为控制人民币升值节奏的政策。毕竟购汇成本下降，意味着人民币年内进一步升值空间有限，更有可能回归双边波动。需要进口的企业要及时锁定汇率。金九消费者方面的起步并不明显。如何解读后期的铜消费市场？电力约占铜消耗量的一半。今年上半年电力投资相对较强，下半年电力投资逐渐放缓。在铜消费淡季的7、8月份，铜价一直处于年内高位，几乎没有调整，抑制了消费。因此，我们可以看到今年9月是一个不景气的旺季，我们对后期的铜消费持悲观态度。

 

　　宏观方面，有色金属市场主要应该关注哪些方面？第四季度我们主要关注疫情，美国大选和财政刺激政策的进展，以及中国的十四五计划。7月以来，沪铜一直处于动荡阶段。如何看待10月下旬及整个第四季度铜市的变化？

　　7月下旬以来，随着中国消费逐渐走弱，铜价从中国消费向汇率等宏观因素驱动，人民币汇率持续升值，使伦通保持在高位强势。但国庆过后，央行主动调控人民币汇率，意味着汇率对铜价的支撑将成为压力。与此同时，我们可以看到铜的供应正在逐步恢复。9月，中国精炼铜产量处于年内高位。冶炼企业第四季度有过冲动性做法，10月后消费会转入淡季。中国铜市场将保持供过于求的局面。就海外市场消费而言，我们可以看到终端车的复苏正在放缓。8月份，欧洲汽车销量为106.63万辆，同比下降13.6%，环比下降28.6%。8月份，日本汽车销量达到19.78万辆，同比下降18%，环比下降17%。8月份，美国汽车销量同比达到1519万吨，同比下降10.5%，环比上升4.6%。

　　在此背景下，10月份中国铜消费消退后，铜价将面临下行压力，第四季度铜价重心下移。欧美风险因素反弹超过预期，铜矿中断超过预期。