战略石油储备来袭

　　一、行情回顾

 

　　上周一周二，WTI主力合约在73美元上方小幅震荡整理，周三受利比亚恢复原油出口影响大跌4.85%，向下突破73美元的关键支撑，周四周五小幅盘整，全周跌4.52%，收于70.58美元/桶。

 

　　二、基本面分析

 

　　从5月8日美国宣布制裁伊朗至5月底在圣彼德堡沙特和俄罗斯会晤商议提高原油产量，原油市场持续超过2年的OPEC减产油价上涨的逻辑开始被打破，市场关注的焦点开始转向美国对高油价担忧下对OPEC的施压以及OPEC以何节奏增产，这其中核心在于美国。本周我们将沿着美国原油政策对油价的影响和库存角度来分析。

 

　　1、美国原油政策对油价的影响

 

　　先看两条消息：上周六特朗普表示考虑动用美国战略石油储备，以平抑油价，方案包括尝试性地出售500万桶，以及规模更大地出售3000万桶；特朗普将在本周一在芬兰首都赫尔辛基与特朗普会面。

 

　　先看第一条消息，在7月2日的周报《特朗普要求沙特增产，油价区间顶部渐近》中指出，特朗普害怕油价过高的逻辑在于：高油价会推升通胀预期，进而使得美联储加快加息与缩表的步伐，美债收益率曲线加速倒挂，美国未来经济衰退将加快到来。这也就能够解释在5月初美国制裁伊朗时特朗普立即发表声明称不希望油价过高，进而开始施压OPEC增产。从上周公布的数据来看，OPEC6月增产17.3万桶，其中沙特增产40.5万桶，这表明在美国的压力下，沙特成为OPEC增产的龙头，其剩余产能成为平抑油价的重要力量。

 

　　尽管特朗普不断施压OPEC增产，沙特也在用实际行情支持增产，但上周WTI主力75美元及Brent主力80美元的高油价表明，仅靠OPEC的增产不一定能够压得住高油价，地缘政治的紧张仍然会使油价保持在高位。特朗普在上周六表示后期将释放战略石油储备，表明美国对高油价的容忍程度在降低，高油价对全球经济增长带来的危害迫在眉睫。

 

　　再看第二条消息，本周一特朗普将与普京会面，预期会谈的内容之一便是提议俄罗斯加大原油生产，以抑制高油价。结合美国施压OPEC增产和释放自身战略原油储备，这意味着全球三大产油国美国、俄罗斯和沙特将联手增产，抑制过高的油价成为主旋律，油价的区间顶部得到确认。三国中，核心在美国，美国作为全球经济的霸主和地缘政治的高手，一方面自身释放战略储备，一方面施压OPEC盟友增产，再而联合俄罗斯，三角关系的稳定性得到加强。只要美国对于高油价担忧的诉求没有得到缓解，后期利空的因素将源源不断出现。

 

　　2、库存分析

 

　　A、远期曲线

 

　　远期曲线的结构反映投资者对该商品市场未来供给和需求的预期，back结构表明原油基本面处于供不应求的局面，back程度越深表明基本面供需的矛盾越强烈，而远期曲线的结构可以用库存数据来验证。

 

　　图1显示了WTI上周五、1周前和1月前的远期曲线，图2显示了WTI和Brent近远月价差的走势。本周远期曲线的结构较上周大幅走平，近远月价差回落，其中，WTI端近远月价差从历史高位大幅回落，随着预期美国释放战略石油储备，预期近远月价差将继续回落；Brent端近期近远月价差大幅收窄，上周甚至出现了前端contango的情形，随着OPEC增产以及利比亚出口的恢复，近远月价差将继续回落。WTI和Brent近远月价差的持续回落表明市场对后期原油基本面的预期相对悲观，油价面临回调压力。

 

　　B、库存变化

 

　　显示了EIA原油库存的走势，上周EIA原油库存大幅下降1263.3万桶，其中，产量持续第五周不变1090万桶/天；进口743.1万桶/日；出口202.7万桶/日；炼厂开工率下滑0.4%至96.7%，维持在近6年历史同期新高。

 

　　上周原油库存大幅下滑的主要动力来自于进口的下滑，而从历史来看进口的相对稳定表明再次大幅下滑的动力不强；伴随着炼厂开工率的高位，炼厂端对去库存的边际影响减弱；伴随着WTI与Brent价差大幅收窄以及中国贸易战正式开打，美国原油出口继续提升的空间有限，即在需求端的炼厂和出口已达极限，对未来去库存的作用相对减弱。因此，后期EIA库存继续大幅下降的空间有限，这将对近远月价差形成压力。

 

　　三、技术面分析

 

　　1、K线形态分析

 

　　图4和图5分别显示了WTI日线和4小时的技术走势。日线图上，上周油价向下突破了73美元的重要支撑位，表明6月底对73美元的突破为假突破，现价格回落至MA60处。该位置均线整体较为发散，预期后市将震荡盘整使均线粘合后再次向下，以寻找下方支撑。

 

　　4小时图上，上周价格在实现MACD顶背离后向下突破了MA60和73美元的支撑位，形成头肩顶形态。我们说，一轮上涨行情的末端伴随着顶背离，而一轮下跌行情的末端伴随着底背离。从现有情况看，该周期并没有出现MACD底背离的迹象，这表明短期价格并没有见底，前低69.23未来大概率将被击穿，直至出现MACD底背离和均线粘合为止。

 

　　2、基金持仓分析

 

　　显示了CFTC原油持仓情况，截止上周二，原油净多持仓下降2255手，其中，非商业多头持仓减少7467手，非商业空头持仓减少5212手。整体来看，油价顶部区间已得到确认，油价继续上行的动力不强，净多持仓未来大概率将小幅下滑。

 

　　四、期权指标分析

 

　　1、期权持仓量分析

 

　　近月1808期权即将到期，图7显示了WTI 1809权合约各执行价格的持仓量分布情况，在看涨期权端，75和80执行价格处分布着较大的持仓量，表明75和80是重要的阻力位；在看跌期权端，60和65执行价格处分布着较大持仓量，表明60和65是重要的支撑位。

 

　　2、期权隐含波动率分析

 

　　A、波动率的偏度

 

　　显示了WTI 1809虚值期权合约各delta下的隐含波动率IV，本周显示的波动率偏度曲线与上周完全较为不同，put一端的IV抬升的幅度高于call端，导致曲线的形状由上周基本对称转向put端溢价。对比近三周的曲线，从call一端的IV溢价转向水平对称再转向本周put一端的IV溢价，从看涨热情的消退到对下跌的避险，市场情绪的变化一览无余，由亢奋转向谨慎，这对油价是不利的。

 

　　B、波动率的期限结构

 

　　显示了WTI平值期权的波动率期限结构，其中，红线和灰线分别是本周和上周WTI平值期权在各期中的波动率。可以看出，本周近月波动率较上周大幅下滑，远月端变化不大，主要原因在于：随着市场看涨情绪的逐渐消退，市场情绪回归理性，近月低远月高的波动率结构将成为常态。

 

　　五、期权策略

 

　　第一，考虑到9月执行价格8000call卖方已实现较大盈利，在剩余期限超过30天的情况下，继续持仓的盈亏比不高，选择平仓止盈离场。

 

　　第二，在特朗普准备动用战略石油储备以打击高油价以及技术上价格并没有见底的情况下，9月执行价格7550call续持有。风控标准为以下任何条件达到则出场：A、价格向上突破75.5美元/桶的阻力位；B、9月执行价格7550call开仓权利金翻倍；C、持有至到期收益率低于20%。