中美贸易战和解对石化板块影响解读

　　中美达成共识，终止贸易战，同意开始能源等领域方面的合作，增加美国农产品和能源出口，削减美方贸易赤字。

　　我们认为对石化板块的影响最明显的体现在：1.中国将扩大对原油，液化天然气LNG的进口。2.对PDH企业产生积极影响，未来进口液化丙烷加税25%的可能性被取消。3.有利于投资乙烷裂解的企业获取乙烷原料。4.有利于特朗普访华时签订的能源投资项目的执行。5.有利于美国去库存，使WTI原油价格上涨，BRENT-WTI价差收窄。

 

分析如下：

 

　　一、 中国将扩大对原油，液化天然气LNG的进口

　　2016年美国原油产量5.63亿吨，消费量为8.63亿吨，出口量约5700万吨。其中2017年中国进口美国原油8165万桶，即1166万吨，占美国出口总量的20%，价值约40亿美元。2017年中石化旗下进口美国原油数量为557万吨，是亚太地区最大的美国原油贸易商。旗下有约10多家炼厂加工美国原油。贸易战和解使未来中国进口美国原油量增长成为定局。但要注意的是，2017年中国进口原油共4.4亿吨，美国原油占比仅2.7%。因此美国原油进口份额增加对改变其他国家市场份额的影响并不大。

　　美国成为原油出口国

 

　　中国在美国出口占比中占20%

 

　　2017年中国能源消费结构中天然气占比7%，距离全球平均25%差距仍然较大。2017年进口天然气达926亿方，其中LNG517亿方，对外依存度至39.4%，预计2018年对外依存度达40%。进口天然气2018年增速预计将在18%以上。2017年中国从美国进口天然气月29.2亿立方米，考虑到2021年中国的液化天然气进口终端气化能力将达1158亿立方米/年，我们认为中国从美国大量进口天然气及其副产物（乙烷、丙烷）仍然是解决中美贸易逆差的最有效途径之一，我们极端假设，未来5年中国的天然气及其副产物的新增需求全部来源于美国，那么可以解决贸易逆差大概在300-500亿美金。

　　二、对PDH企业产生积极影响

　　截止2018年3月，全球共27套PDH装置运行，产能1250万吨。中国有8套合计467万吨./年的纯PDH产能，消耗丙烷约560.4万吨。此外还有4套MDH产能共84.5万吨（使用LPG原料做混合轻烃裂解）。中国PDH产能共551.5万吨。

　　2013年~2017年我国进口丙烷量从245万吨增长至1337万吨，但是其中对美国的进口依赖比例较低。2015~2017年美国出口到中国的丙烷分别为269,325,337万吨，占出口比例的14.9%，13.8%，13.3%。占中国进口丙烷的比例分别为31.5%，28.9%，25.3%。美国丙烷出口体量增速较快但主要出口给全球其他地区，对中国来说，美国丙烷的进口比例仍然存在较大的提升空间。

　　我国PDH产能

 

 

　　三、有利于投资乙烷裂解的企业获取乙烷原料

　　目前共23个乙烷裂解制乙烯项目正在申报国家发改委示范项目，合计产能约3500万吨/年。预计将消耗4600万吨乙烷原料。其中已经公布项目规划的企业有12家。中美贸易战的和解，增加了这些企业从美国获得乙烷原料的可能性。

　　乙烷裂解制乙烯项目

 

 

　　四、有利于特朗普访华时签订的能源投资项目的执行

　　2017年11月，特朗普访华时双方能源企业签订了价值超过1600亿美元的能源合作项目。主要涉及4个协议。贸易战的和解，对这四个协议的顺利执行有着积极影响。

　　特朗普访华签订的能源合作协议

 

 

　　未来美国具备比较强的液化能力出口设施终端投资需求。考虑到中石化，中国国家能源投资集团牵头与美方合作，国内的工程建设公司有望受益于LNG工厂，液化终端的投资计划；海油工程(600583,股吧)可能成为受益标的。公司是国内唯一有过大型复杂LNG模块建造经验的工程公司，且公司战略合作伙伴福陆是北美最有竞争力的工程建设公司之一，为公司拓展北美市场提供了可能性。

　　五、有利于美国去库存，使WTI原油价格上涨，BRENT-WTI价差收窄

　　我们注意到市场有观点认为贸易战和解将利空油价，因中国进口原油的沙特市场份额可能被美国市场份额冲击，从而迫使OPEC提前结束限产。我们认为这种情况发生的概率较小，主要由于：1.特朗普政府与奥巴马政府在中东政策方面有重大转向。特朗普目前致力与沙特修复盟友关系，沙特访问美国时与美国签订100亿美元军火订单，且承诺未来4年内投资2000亿美元到美国的各行业领域。沙特阿美IPO之前需要油价维持在80美元/桶左右的高位水平。美国现在需要沙特遏制伊朗，必然会考虑沙特的战略利益。2.美国原油在中国进口原油中仅占比2.7%，对中国扩大天然气及其副产品才是解决贸易逆差的核心途径而非原油。3.中国的炼厂主要加工重质原油，即API度为30左右的阿曼原油。目前中石化旗下炼厂仅10多家可以加工美国轻质原油。4.OPEC目前话语权由沙特主导。本质上OPEC限产，页岩油放量，重新制裁伊朗是逊尼派与美国瓜分什叶派，即伊朗的市场份额。

　　我们认为贸易战缓和对油价的主要影响在于提高WTI价格，收窄BRENT-WTI价差及WTI-WTIMIDLAND价差。中国进口美国原油的量增加，将带来美国库欣地区库存的下降。有利于缓解PERMIAN地区的物流瓶颈以及湾区出口设施的瓶颈。

　　对于油价，我们认为短期油价回调可能性确实存在，但并非因为贸易战缓和，而在于目前的期货交易中多头仓位占比较高。多头仓位平仓获利了结可能会带来油价回调。但二季度原油供需结构错配，需求较好，供给缺口在40万桶/天以上。即使回调后续价格继续上涨概率较高。

　　从基本面数据来看，OPEC和IEA月报虽然下调全球原油需求增速预期，但全球原油库存已经接近过去5年均值水平。库存低位成为支撑油价的一大重要因素。且美国原油和成品油库存连续两周出现全面下滑，夏季消费高峰期需求增长不可避免。即使OPEC决定提高产量以弥补伊朗被制裁影响，夏季需求高峰期的到来意味着OPEC将会消耗自身库存同样对油价形成支撑。

　　目前原油市场主要需要关注美国是否会因为委内瑞拉大选而制裁委内瑞拉使原油产量进一步下滑。另一方面，利比亚军事领袖塔夫哈尔接管东利比亚后，利比亚原油产量自30万桶/天上升至110万桶/天。近期塔夫哈尔因中风入院，在塔夫哈尔去世利比亚政局重归混沌情况下利比亚原油产量将至少下降20万桶/天。

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