糖价绝对水平已经被低估

　6月以来，SR1809合约从最高价5533元/吨下跌至最低价4772元/吨，下跌761元/吨。对于一个在熊市周期平均一年下跌1000元/吨的品种来说，近期的行情走势出人意料。不过，我们认为糖价绝对水平已经被低估，即将阶段性见底。

　　

　　仓单和直补利空近月价格

　　

　　糖价从6月初开始破位下跌。我们认为，促使糖价破位下跌有两个重要原因，一个原因是今年市场供应更加充裕，期货市场的甜菜糖仓单较多。在产业链一边倒看空的情况下，没有明确的接货方愿意主动接货，除非期现基差足够大。另一个原因是市场传言甘蔗种植将进行直补，直补意味着生产成本断崖式下跌500—1000元/吨，幅度与补贴的力度直接相关。在供大于求的市场，假如甘蔗收购价直补50元/吨，那么5500元/吨就是市场短期的顶。假如甘蔗收购价直补100元/吨，那么5000元/吨就是市场短期的顶。不过，我们认为市场价格大幅下跌将迫使甘蔗收购价格下调，直补可能难以很快落实。

　　

　　制糖集团被动降价抛货

　　

　　截至5月底，全国产糖1031万吨，同比增加102万吨。虽然销量同比增加46万吨，但是工业库存仍同比增加56万吨，糖厂库存压力显现。6月，糖价开始快速下跌，糖厂降价销售大势所趋。截至6月底，广西制糖集团产量同比增加73万吨，累积销量同比仅增加9万吨，工业库存同比增加64万吨；云南产量同比增加19万吨，累积销量同比增加19万吨，工业库存持平。目前产业链库存压力基本聚集在广西的糖厂，在市场供求关系总体宽松的背景下，产业链中下游鲜有大量补库的情形，糖厂降价促销并没有带来销量的飞跃。基差数据显示，在最近的这次降价期，基差反而是上升的，这说明糖厂并不想降价，而是被动下调价格，关键原因可能还是市场供应宽松造成的。

　　

　　市场预期处在转好的阶段

　　

　　国内糖价下跌的本质其实是巨大的内外价差引发的，因为印度和泰国的超预期增产，使得国际糖价全面跌破15美分/磅的成本线，并带动国内的进口成本下移。从长期来看，10—12美分/磅的原糖价格具有长期投资价值。印度政府已经推出了临时存储计划，泰国也致力于生产更多的生物燃料，糖价继续下跌的空间不大。11.5美分/磅的原糖价格对应巴西糖的进口成本为5000元/吨、泰国糖的进口成本4700元/吨，国内期货价格已经基本接近这个价格区间，目前现货价格在5200元/吨附近。糖协在昆明糖会上也明确表示建议暂停国储糖出库，市场预期处在转好的阶段，糖价即将阶段性见底。

　　

　　整体而言，现货降价并没有带来基差收窄，反而引发恐慌性的抛售，短期还看不到解决库存过剩的有效方式，但是2018/2019榨季甘蔗收购价格不一定会超预期下调。绝对的低价将不断增强市场的吸引力，糖价即将阶段性见底。