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【股指期货套期保值实务操作与案例分析】我国首只股指期货——沪深300股指期货于2010年4月16日正式上市，股指期货的推出为机构投资者提供了规避系统性风险的工具，中金所在2015年4月16日又推出了上证50股指期货和中证500股指期货，进一步丰富了我国股指期货市场。（期货日报）

　　我国首只股指期货——沪深300股指期货于2010年4月16日正式上市，股指期货的推出为机构投资者提供了规避系统性风险的工具，中金所在2015年4月16日又推出了上证50股指期货和中证500股指期货，进一步丰富了我国股指期货市场。本文对机构投资者如何利用股指期货进行套期保值的全部流程进行详细的介绍，并以一案例进行具体分析，以期对机构投资者参与股指期货套期保值提供一定的参考。

　　A应用流程

　　分析市场走势

　　确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险。通过对宏观经济研究、行业研究、技术走势等方面的综合性分析，判断未来股票市场的走势。股票市场走势预判越准确，套期保值成功率越高。

　　选择套保方向

　　如果投资者预测市场未来将上涨，为了规避踏空的风险，投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买入现货并平仓股指期货头寸。如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌，为了规避系统性风险，可以采用空头套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指期货。

　　测量系统性风险，选择套保品种

　　测量股票组合的系统性风险。套期保值的目的是为了通过持有现货市场和期货市场之间的相反头寸来规避系统性风险，黄金返佣，若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保值操作，并不能得到好的套保效果。通过测量股票组合和股指期货标的指数的系统性风险程度，投资者可以判断所拥有的股票组合是否适合进行套期保值，或者判断适合选择哪一个股指期货品种进行套期保值。若组合的系统性风险比例很小，则说明采用套期保值策略无效，投资者应该选择采取传统的卖出方式或其他更好的方法来规避风险。

　　确定套保期限以及期货合约

　　确定套保期货合约。一般来说，套保中选择的期货合约月份应该与投资者预期未来股票市场走势变化的时间保持相同或相近。例如，在2018年2月1日，某投资者预期未来一段时间股票市场将会持续下跌，因而想对其持有的股票头寸进行套期保值。若投资者认为从2月1日到2月12日为套保期限，那么投资者可以选择1802合约，该合约的到期日为2月22日。但若投资者认为套保期限为2月1日到3月15日，那么他就应该选择1803合约来进行套期保值，该合约到期日为3月15日。如果投资者认为下跌的时间很长，那么也可以选择1806合约，但是合约的选择需要考虑市场的流动性，到期时间越长，股指期货的流动性越差。

　　计算最优套保比率

　　计算最优套保比率。套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，它是影响套期保值效果的关键因素。最优套期保值比率的计算模型主要有风险最小化套期保值、单位风险补偿最大化套期保值和效用最大化套期保值三种，在此三种模型中风险最小化模型是最为常用的模型。

　　风险最小化模型中最优套期保值比率为：

   是股票组合和股指期货收益率之间的协方差。

　　基于风险最小化求最优套期保值比率的模型主要有以下四个：普通最小二乘回归模型(OLS)、双向量自回归模型(B-VAR)、误差修正模型(VECM)及GARCH模型。

　　计算期货合约数量

　　计算得到最优套期保值比率后，需要将其转换为具体的期货合约数，其计算公式为：

，其中，N为期货合约数量，P为持有现货的市值，Ft为期货合约的价格，C为合约乘数。有了合约数量后，可以按照前面的分析，选择相应的期货合约作为套保标的，构建套期保值组合。

　　执行套保交易

　　在套期保值方案中，时点选择即如何判断系统性风险，选择合适的时间建立空头头寸，对套期保值的效果至关重要。在时点选择时，可以适当借助基本面分析和技术分析来进行判断。其中基本面分析主要包括整个宏观经济状况、权重股的盈利能力等；而技术分析是根据历史价格、成交量等数据而制定的一系列指标，包括经典的技术指标，如移动平均线、MACD、RSI以及波动率等。

　　结束套保

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