纯碱/玻璃价格比值近8年保持区间振荡

　　从纯碱/玻璃价格比值来看，大幅波动很多是供需错配形成的，其间2013年8月—2014年8月、2016年8月—2017年2月行情较为极端。这两次都是纯碱、玻璃职业对纯碱过度去库存的成果。

 

　　2013年8月—2014年8月，国内重碱价格呈现了一轮显着反弹，华北、华东、华中重碱价格自1300元/吨上涨至1600元/吨，黄金返佣，同期玻璃价格尽管有过短暂反弹，但又迅速回落，终究形成2013年年末这一轮纯碱/玻璃比值从1上涨至1.3，尔后纯碱价格维持稳定，而玻璃价格持续跌落，二者比值进一步攀升至1.6邻近。2014年2月—2014年8月的剧情重复演绎至2015年8月。

 

　　2016年8月—2017年2月纯碱/玻璃比值再次大幅攀升。2015年玻璃职业去产能现已到极限，原油返佣，职业龙头华尔润集团破产退出商场，产能基本出清，2016年跟着房地产的复苏，玻璃职业迎来了周期性复苏。可是2015年纯碱职业产量依然在持续扩张，尽管价格在成本线邻近徘徊，但商场买涨不买跌，玻璃生产厂家的纯碱库存在2016年一直维持极低的水平，而此时玻璃职业赢利现已呈现了较好的康复，2016年8月玻璃职业烧煤生产线毛利率现已到达41.6%，有了赢利的玻璃企业开端囤积纯碱，到2016年末玻璃厂家的纯碱库存现已是年初的4倍。因而玻璃职业在高赢利的条件下，不应等待纯碱职业持续向玻璃让利，相反工业链赢利应该合理分配，相同的故事或许会在2020年下半年再次演出。

 

　　在纯碱/玻璃比值下滑时，常常呈现别的一种形式的供需错配：纯碱过度扩张，玻璃产能未能及时配合。其间2018年12月—2019年11月比较显着。

 

　　近年来纯碱工业产能持续扩张，其间2019年产能扩张255万吨，产能增幅8.4%，可是玻璃职业在2018年阅历了旺季不旺、职业大幅去库存今后，职业信心遭到打击，近一年来放水冷修的产能不断增加，而新增产能遭到政策约束难以点火。到2019年11月底，玻璃职业实际产能同比下降1.3%。正是由于一边纯碱职业扩产，第一返佣网，一边玻璃职业产能缩短，2019年纯碱/玻璃价格比值呈现了持续下滑。

 

　　2020年二季度或是买纯碱空玻璃的有利机遇。现在纯碱/玻璃价格比值现已来到低位，但现在驱动这一比值向上的动力还不够，短期或许这一比值会持续下降。后市当纯碱开工率下滑、库存下滑信号呈现，买纯碱空玻璃的时机将来临。

 

　　2020年买纯碱空玻璃套利最大的驱动在于，2020年玻璃职业潜在复产产能到达7.8%，而纯碱职业2020年没有新增产能。

 

　　现在玻璃职业赢利到达近年来的高位，大部分生产线毛利不低于30%，有的烧石油焦的生产线赢利率更高，以现在的赢利率2年多就能够回收出资成本，大大影响了潜在产能复产的动力，同时会拖延预备检修产能的放水时刻。

 

　　因而2020年很有或许再次呈现纯碱产能与玻璃产能的错配。纯碱职业因产能扩张，价格持续下滑，赢利遭到挤压，纯碱、玻璃职业对纯碱过度去库存，可是玻璃职业高赢利又导致玻璃产能复产活跃，未来某个时刻节点也会囤货活跃。纯碱在2020年某个时点会从过度去库存转向全工业链补库存。

 

　　当下时刻节点，买玻璃空纯碱或许更好。纯碱职业依然有较大的压力，并不是纯碱/玻璃价格比值开端上涨的有利时期。当时纯碱面对的压力是：高开工、高库存、职业淡季即将来临。纯碱依然会比较弱。玻璃2005合约又有轻视值这一有利条件，因而短期买玻璃空纯碱更适宜，当然也要考虑二者比值来归纳判断。

 

　　从现在的短期驱动而言，商场驱动要素对买玻璃空纯碱愈加有利。就纯碱要素来看，现阶段纯碱厂家开工率仍在持续攀升，一般在四季度纯碱厂家很少下降开工率。当时纯碱厂家库存较2018年同期上升388%，较2017年同期上升112.4%。

 

　　从季节性角度看，2018年纯碱厂家库存累积要延续到次年2月底，乃至会累库到4月。现在离2020年2月底尚有3个月，2020年2月底纯碱厂家库存或许要创最近3年新高。

 

　　从赢利角度看，厂家现在仍有100元/吨左右的赢利，不过赢利只能做估值参阅。后市的关键依然是纯碱厂家是否会下降开工、何时下降开工以及库存下降状况。现在纯碱依然是偏空节奏。

　　在玻璃方面，由于玻璃2005合约交割标的改为玻璃大板，期货返佣，现在商场上可交割的玻璃大板价格遍及都在1640元/吨乃至更高，当时玻璃2005合约现已贴水17%，尽管后市玻璃淡季现货价格也会跌落，可是以现在玻璃职业库存状况看，2005合约玻璃价格跌落空间不会太大。

 

　　归纳现在玻璃与纯碱的现货状况来看，纯碱现在压力远超玻璃，短期买玻璃空纯碱更好。中期来看，考虑到玻璃职业现在的高赢利、2020年玻璃很多产能复产、2020年纯碱没有新增产能，后市在二季度可考虑买纯碱空玻璃。