不确定性笼罩全球市场 原油、黄金迎来重要交易

　一、原油上涨背后：OPEC增产不及预期，委内瑞拉“拖后腿”

　　

　　6月22日，OPEC大会决议从7月1日开始开始增产，增产幅度为60万桶/日，由于增产幅度小于市场之前预估的100万桶/日，国际油价应声上涨。

　　

　　两年前，2016年11月30日，OPEC八年来首次达减产协议，将减产约120万桶/日，新的产量目标为3250万桶/日，同时俄罗斯承诺减产30万桶/日。而截至今年5月份，OPEC实际产量已经减少至3187万桶/日。

　　

　　从各个成员国的减产效果来看，委内瑞拉无疑是减产执行效率最高的，其产量从2016年底的203.4万桶/日减少至2018年5月的139.2万桶/日，下降46.1%，委内瑞拉占到同期OPEC减产的55%，而根据IEA的分析，委内瑞拉明年第二季度的原油产量很有可能跌至100万桶/日。OPEC能否通过增产来弥补委内瑞拉产量不足，稳定供需是市场的关注点。

　　

　　二、地缘政治频发引发油价波澜，做空原油波动率方是良策？

　　

　　据CNBC报道，美国要求同盟国在11月4日之前将从伊朗进口原油的数量降至零。

　　

　　2017年OPEC成员国出口原油总共2486万桶/日，其中伊朗出口约213万桶/日，占总量约8.55%。而伊朗原油主要出口给欧洲和东亚地区，美国此次制裁伊朗主要对亚洲和欧洲国家有影响。

　　

　　根据OPEC数据，伊朗出口的212.5万桶/日的原油中，欧洲占比75.5万桶/日，亚洲占比137万桶/日。按照此次美国制裁的强度，欧洲各国大概率会减少从伊朗进口原油。

　　

　　在亚洲，日韩与美国达成共识的可能性较大；印度方面已经明确表示，他们不会终止与伊朗的石油贸易。中国是伊朗的最大出口国，在中美“贸易战”中，原油也是重要谈判筹码。因此，下半年影响全球油价的地缘政治在伊朗被制裁，而真正能够决定影响供需变化和价格走势却是在中国。

　　

　　在周末特朗普致电沙特国王之后，预计下周一会对市场造成不小的影响。三季度的风险主要是“伊朗制裁”的消息消化后，油价开始回落，维持在65-70美元/桶的震荡区间，另外随着夏季消费高峰期过后，油价有再一次回落的可能性。

　　

　　另外，在近期地缘政治频发不确定因素较多的情况下，WTI的波动率一直较高，可以在市场消化沙特增产情绪之前下卖出看涨期权做空波动率。

　　

　　三、逆全球化下的不确定市场，黄金期货如何交易？

　　

　　中美贸易“不平衡”从2010年开始的增量缩减，过渡到2016年的实质性缩减，继续到2017年的重新扩大。从数据体现出的中美贸易再平衡之路依然漫长，从而使得矛盾点并没有实质性的削弱，这一形势之下，我们认为伴随着中国经济的转型和升级，全球两大经济体之间的产业链利润争夺仍将延续和升级，与之相对的预计将继续形成冲突下的经济增长悲观预期以及供需错配进一步凸显下的价格上行预期。

　　

　　中美两大经济体面临的经济增长不确定性在逆全球化路径进一步上升的背景下进一步上升，而使得市场的避险情绪进一步上升，芝商所的黄金期货就是一个很好的避险品种。但是在运用过程中，需要考虑黄金价格在逆全球化过程所受到的流动性风险冲击和避险冲击两者带来的相异的影响。

　　

　　4月以来贸易摩擦中的宏观经济形成了增长悲观预期，但是在落地前通胀预期并未实质性上升的局面，黄金价格回落反映了市场对于增长悲观预期下的流动性冲击，GC价格伴随着持仓量的回落而回落。但是从6月15日开始，虽然价格的跌势并未结束，但是市场的持仓量开始背离，显示出市场对于未来情绪影响存在一定程度的转变，从“特朗普交易”这一维度出发，我们认为未来的“通胀预期”因子的影响将逐步强于“流动性”因子的影响，从而对价格构成逐步增强的支撑。