股市风险未消 债市继续冲高

　　由于全球股市连续下挫，股债跷跷板效应十分明显。由于投资者担心系统性风险的发生，大量资金融入债市寻求避险，债市出现了连续上涨行情，国债期货也已到达前期六七月份的高位区间。十年期国债到期收益率已跌至3.5%水平，较9月回落近20bp。从影响债市的因素来看，股市的持续下跌是这波行情的催动因素，经济基本面的持续下行与央行合理充裕货币政策也加大了这波债市的上涨幅度。虽然从外围来看，全球流动性收紧仍在继续，但人民币汇率的相对稳定为国内债市走高创造了良好的环境。

 

　　央行暂停公开市场操作，资金面仍旧宽裕。周一（10月29日）央行公告，临近月末财政支出增加，可对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，当日不开展逆回购操作。央行已连续两日暂停公开市场操作，周一有1200亿元逆回购到期。据此计算，公开市场周一净回笼1200亿元。公开市场操作的开与停，很多时候是随着财政收税与支出的节奏在变化，体现了对流动性“削峰填谷”的思路。为平抑税期扰动，央行连续五日以较大力度开展操作，维持流动性在合理充裕水平。随着财政支出力度加大，公开市场操作适时暂停，本周仍有可能继续暂停。

 

　　本周央行公开市场将有4900亿元逆回购到期，其中10月29日、30日、31日分别有1200亿元、1200亿元、1500亿元逆回购到期，11月1日有1000亿元逆回购到期。虽然公开市场资金净回笼，但资金面宽松，Shibor隔夜品种再跌逾20bp，银存间质押式回购长端利率走高，短端走低。主要利率债收益率先升再下。

　　经济下行压力较大，支撑债市走高。国家统计局最新公布的数据显示，9月规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1%，增速比8月份放缓5.1个百分点，刷新2018年3月以来新低。8月的前值为9.2%，增速比7月放缓7个百分点。前三季度工业利润总体保持较快增长，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。9月工业利润增速比8月减缓，主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。但是整体看，经济仍在下行趋势中，近期有加速下行迹象。在经济下行阶段，企业对未来投资信心不足，资金需求下降，对利率下行有一定支撑作用。

 

　　技术上看，上周国债期货延续涨势，5债、10债主连均在5日均线之上运行，短期均线多头排列，市场强势依旧。从周K线上，5债与10债主连上方均承压于120周日线，前期反弹变承压于此位置，料此处突破难度较大。随着期债的不断走高，上方压力渐增，谨防债市回调风险。

 

　　从股市方面来看，全球股市波动加大，国内在经过前期大幅下跌后，加上政策维稳预期，市场明显抗跌。如果外围市场动荡加剧，不排除国内股市出现再次探底的可能，资金将大幅涌入债市，助推债市上涨。

 

　　外盘利率继续走高，中美利率持续缩小。截至10月20日周五，2年期美债收益率涨3个基点，报2.921%。5年期美债收益率涨1.7个基点，报3.051%。10年期美债收益率涨1.8个基点，报3.199%。30年期美债收益率涨1.2个基点，报3.378%。美债收益率在突破3%压力位后，有加速上涨苗头。中美10年期国债到期收益率利差目前已不足40bp。随着美债收益率持续攀升，国内利率上涨压力越来越大。

 

　　总之，10月是缴税大月，央行大概率会择机进行资金投放，因此预计季节性因素对资金面的扰动有限。债市在货币相对宽松及资金利率支撑下，上方仍有一定空间。由于美联储货币政策偏鹰派叠加美债大幅上行，海外债市限制国内债市下行空间，长端利率下行空间或许有限。债市短期仍然较为强势，但上涨压力越来越大。密切关注股市动向，如果股市继续下行，债市仍将继续上涨。