“铜博士”何时破局

　　

 

　　2018年以来，受宏观经济压力以及贸易冲突影响，铜价继续承压，但始终未呈现大跌，2019年三季度沪铜动摇区间45640—48390元/吨，动摇率自2018年以来继续下降。一方面，中心的逆周期调节一定程度对冲了经济的下行压力，铜的需求增速呈现缓慢下降的趋势，而供给端则在这几年进入低速增长期，因而铜刚好处于供需紧平衡。另一方面，当时铜价处于历史均衡位置，所以价格表现为上下两难，动摇率大幅下降。但在供给继续紧张的背景下，假如未来逆周期发力，国内需求呈现边沿好转，那么铜价也有望迎来阶段性上涨。

 

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　　前几年铜价的下行导致铜矿出资显着放缓，资本开支自2013年开始逐年下滑，铜矿的出资周期较长，从资本开支到产能开释普遍需要4至5年的时刻，因而从2018年开始，新增铜矿项目显着削减，2019年下半年肯定增量较大的只有第一量子的Cobre Panama与嘉能可的Katanga。

 

　　而且考虑到大型铜矿档次下降以及Grasberg产量仍然处于恢复期，估计2019—2020年铜矿供给愈加紧张。

 

　　首要，全球的铜矿山开发现已到了中后期阶段，智利和秘鲁的铜矿平均档次逐年下降。当时矿石档次下降现已显着影响了铜矿的产出。必和必拓年报闪现，Escondida铜矿平均档次由0.99%下降至0.87%，使得2019年上半年Escondida铜矿产量同比下降了11.3%，除此之外，智利国营的半年报也闪现矿石档次下降对产量造成了不利影响。

 

　　其次，全球第二大铜矿项目Grasberg正从露天开采过渡到地下开采，2019—2020年为转型初期，产量大幅下滑，自由港财报闪现，2019年上半年产量同比下降了59%。

 

　　近几年，国内铜冶炼厂项目集中投建，导致铜精矿TC/RC承压下滑，上半年现货TC还有90美元/吨上方的报价，但目前仅报53—56美元/吨，部分非CSPT中小型冶炼厂的报价更低。Antofagasta与江铜、铜陵签订了2020年上半年TC长单，价格为65美元/吨上下，相较2019年的80.8美元/吨的长单下滑显着。而且2020年铜矿供给仍然紧张，估计年底签订的2020年全年长单会较2019年呈现显着下滑，而冶炼厂主要以长单为主，因而估计TC下滑对冶炼厂的压力会在2020年闪现。此外，硫酸价格也在继续下行。之前已有部分炼厂延伸检修时刻来应对赢利下滑，未来不排除有减产的可能。