二季度同比增量有限 港口库存6月见底

　　

 

　　力拓仍然坚持前期财年政策由3.24-3.34亿吨不变，本钱坚持在14-15美元/吨。

 

　　2020年一季度，虽然2月份遭受飓风影响，但力拓标明其出产3月份复苏弱小。一季度力拓（皮尔巴拉）产量为7783万吨，同比添加2.41%，运量7292万吨，同比添加5.45%，销量7283万吨，略低于运量。自2019年三季度起，力拓运量和销量数据开始违反，首要由于力拓预备仿效淡水河谷拓荒港口买卖业务。

 

　　得益于原料的改进，加拿大IOC产量同比添加3%，创下一季度产量记载，并标明后续将愈加注重于出产铁精粉以满意商场要求。

 

　　力拓（皮尔巴拉）一季度发往我国约5628万吨，占总运量比重再次回升至77.32%。

 

　　虽然一季度总运量同比为正，但我们可以看到皮尔巴拉粉一季度产量反而下滑大约110万吨，SP10粉和块相对于2019年四季度产销量几乎腰斩。而杨迪粉产量同比添加，这也同前期杨迪粉高溢价相照顾。罗布河粉由于2019年矿区经营及火灾问题产量大幅下滑，2020年一季度在低基数效应下同比添加较多。因此虽然力拓一季度产量同比有所添加，但增量首要以低品矿为主，中品澳矿反而有所下滑。

 

　　Koodaideri项目。2018年11月29日，力拓宣告全面同意在皮尔巴拉区域Koodaideri项目26亿美元的出资，现在已开始筹备工作，估量2021年底投产，届时年产能将达4300万吨。

 

　　2018年10月1日，力拓宣告向两个项目出资15.5亿美元（力拓持有53%的股份），以坚持坐落Robe River Joint Venture两个项目的产能。现在该项目正在进行环境与遗产批阅程序，估量将在2021年投产。

 

　　2019年11月27日，力拓针对皮尔巴拉区域Western Turner Syncline Phase 2出资7.49亿美元以坚持其产能。

 

　　2、必和必拓：财年政策坚持不变，产销数据再创记载

 

　　必和必拓仍然坚持2020财年政策坚持在2.73-2.86亿吨（2019财年为2.65-2.70亿吨，实践结束2.70亿吨）不变。金布巴粉Fe层次3月份就已在逐步恢复，估量在二季度典型值从头回归至60%之上。此外，Samarco的运营许可证（LOC）已于2019年10月获得同意，并已开始预备从头启动的运营活动，但近期不会复产。

 

　　由于前期检修扩产带来的出产功率的前进，必和必拓一季度的出产并未受到气候的显着影响，反而创了纪录。一季度必和必拓产量6817万吨，同比添加7.17%；销量6844万吨，同比添加8.89%（见图5）。根据钢联数据统计，必和必拓一季度发往我国约5793万吨，占总销量比小幅下降至83.14%（见图6）。

 

　　必和必拓各矿区底子表现平稳，值得注意的是Yandi Joint Venture产量同比环比均添加10%以上，这跟力拓相似，同一季度初期杨迪粉的高溢价相照顾。

 

　　未来项目

 

　　South Flank项目。2018年6月，必和必拓宣告拓荒新矿区South Flank。该项目出资本钱约47亿澳元，估量2021年开始出货。South Flank项目将替代有8000万吨年产能杨迪矿，有助于其均匀铁层次从61%添加到62%。该项目现在已全体竣工50%。

 

　　3、FMG：财年政策二次上调，运量数据再创记载

 

　　FMG财年的销量教导再度由1.75亿吨进步至1.75-1.77亿吨，C1现金本钱教导为12.75-13.25美元/湿吨。

 

　　FMG弱小的出产功率使其忽略飓风对出产带来的影响，2020年一季度，FMG矿山成品产量估量4240万吨，同比下滑1.4%；成品运量4230万吨，同比添加10.44%。FMG现金本钱四季度为13.27美元/湿吨。分产品运量上，FMG块同比添加较多，其他改动不大。

 

　　Eliwana项目。新矿区eliwana将如期在2020年12月初次交给第一船铁矿石，届时其将作为新中品低铝矿的首要出产来历，估量产能4000万吨。2021财年第一季度，Eliwana矿区就可以开始它的预挖掘作业。

 

　　铁桥项目。FMG年产2200万磁铁矿项目开始工程已敞开，将于2022年上半年开始出产67%铁精粉，并在12个月内全面达产。

 

　　4、淡水河谷：一季度产销不及预期，年度政策大幅下调

 

　　淡水河谷此次将其2020年的年度产量政策由3.40-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨，首要有以下几个原因：

 

　　一季度产量丢失及北部区域二季度产量或许不及预期（1100万吨）；

 

　　由于新冠疫情推迟了淡水河谷的检查，评价和授权流程，Timbopeba与Fabrica复工推迟（700万吨）；

 

　　Brucutu尾矿处理项目的推迟，或许无法在2020年2季度结束（600万吨）；

 

　　新冠病毒或许形成的其他影响。

 

　　若Brucutu在二季度仍然坚持40%的产能利用率，则淡水河谷年度产量将额外减掉600万吨，而新冠病毒的潜在风险也或许使得淡水河谷额外丢失1500万吨的产量，考虑到Brucutu无法及时复产是大概率工作（60%），新冠病毒风险是小概率工作（40%），则淡水河谷2020年的销量大概率在3.2亿吨左右，较我们前期预期下调1000万吨。别的，淡水河谷将球团产量政策由4400万吨下调至3500-4000万吨，首要由于Brucutu复产不及预期以及球团需求的不确定性。

 

　　淡水河谷一季度产量呈现显着下滑，为5960万吨，同比减少18.20%。粉矿销量5166万吨，同比下降6.79%，球团销量731万吨，同比下降40.63%。

 

　　一季度产量不及预期首要有以下几个原因：？北方区域的减产：S11D项目长距离传送带的不定期检修；三月份比从前更为会合剧烈的极端气候；因北部区域Morro 1矿区推迟启动相关导致的北部出产运营受限（450万吨）；？由于巴西暴雨导致的第三方收买减少以及Mutuca出产受限（180万吨）；？Laranjeiras与Itabira尾矿处置暂停导致的运营问题以及Fazendao矿区的干涸（210万吨）。

 

　　假定淡水河谷出产1吨球团消耗1吨铁精粉，淡水河谷产量=库存变化+销量。一季度淡水河谷销量占产量比重下滑至98.93%。

 

　　淡水河谷从头申清楚利润率高于产量的战略计划。并根据商场灵活调节，仍然计划在2020年补充其铁矿库存。

 

　　根据四大矿山财报，我们对四大矿山2020年二季度铁矿供应做出了预估。

 

　　澳洲三大矿山一季度出产功率大幅前进，尤其是必和必拓，底子不受气候和新冠病毒影响，产销量再创记载，即便是声称由于2月底气候毁坏基础设施下调年度政策的力拓也标明其3月份的出产弱小恢复。

　　淡水河谷可以说是其时影响铁矿供应的最大变量，其现在年度政策已修改为3.1-3.3亿吨，若仅已中心值计算，就使得铁矿全球供应下滑2750万吨，我国进口预期下滑近1800万吨。即便是1000万吨的销量变量，也会使得我国铁矿进口变量达到600万吨之上。根据淡水河谷现在的情况，我们暂时预估其2020年销量为3.1亿吨。

 

　　根据矿山的财年政策中心值和历年表现，受总量政策约束，澳洲三大矿山二季度发运虽然环比有较大进步，但同比难有增量，其中必和必拓估量同比添加112万吨，力拓和FMG则估量同比下滑-146万吨和-150万吨。4月底，淡水河谷已复产Timbopeda矿区干法选矿作业，估量后续产能逐步开释，二季度销量估量环比添加1465万吨，同比添加283万吨，得益于发往我国份额的前进，估量发往我国同比添加约450万吨。综上，四大矿山二季度发运同比估量添加约99万吨，发往我国同比添加约286万吨。

 

　　结合矿山财报数据，我们预估了2020年铁矿港口库存走势（见图15），由于前期淡水河谷低发运影响仍在，澳洲其时发运高增量难以坚持，估量二季度铁矿港口库存仍将持续下降，并于6月底将降至年内最低点。

 

　　但铁矿2020年全体供应大概率要好于2019年，下半年淡水河谷需求添加发运量以结束其年度政策，待疫情对全球终端需求的冲击传导至铁矿需求，下半年铁矿港口库存将从头垒库，估量年终将大概率回升至1.3亿吨附近。

 

　　澳洲三大矿山一季度出产功率大幅前进，尤其是必和必拓，底子不受气候和新冠病毒影响，产销量再创记载，但淡水河谷发运不及预期。

 

　　根据矿山的财年政策中心值和历年表现，澳洲三大矿山二季度发运虽然环比有较大进步，但同比难有增量。淡水河谷伴随着后续产能逐步开释，并得益于发往我国份额的前进，估量发往我国同比添加约450万吨，增量最多。综上，受总量政策约束，四大矿山二季度发运同比估量添加约99万吨，发往我国同比添加约286万吨，同比增量有限。

 

　　根据猜测，二季度铁矿港口于6月底将降至年内最低点，待疫情对全球终端需求的冲击传导至铁矿需求，下半年铁矿港口库存将从头垒库，估量年终将大概率回升至1.3亿吨附近。