原油返佣：国内进入消费淡季，进口稳定

　　目前2019年1月船期的印尼的CNF报价是510美元/吨，换算成到中国南方港口的完税成本为4315元/吨，而11月1日的时候，报价还是555美元/吨，到港完税成本4700元/吨。两大棕榈油主产国持续上升的库存，迫使7月份以来两国的出口报价开始竞争性地下降，特别是印尼，9月以后的船期的报价，始终比马来要便宜40-50美元/吨（往年一般便宜20-25美元/吨）。

　　而马来西亚今年的棕榈油出口，一方面受到印尼的挤占，另一方面还受到印度上调进口关税减少进口的影响，今年1-10月出口同比小幅下降，尤其是7-10月份，出口同比减少近46万吨（7.7%），直接导致库存从223万吨上升到272.24万吨。今年上半年，马来的棕榈油产量不及预期，但是7月份以来，产量连续4个月恢复性增长，10月的产量为196.5万吨，已经是近3年的第二高的单月产量。

 

　　年初的时候，市场对于今年印尼的棕榈油产量预估是3950-4000万吨，结果，前9个月的产量已经超过3500万吨，全年的产量有望超过4300万吨，极值可能超过4500万吨，尽管今年印尼的棕榈油出口也有所增长，但是供应过剩的情况还是越来越严重：库存连续5个月维持在450万吨以上。

 

　　首先，棕榈油进入消费淡季，虽然现在豆油和棕榈油的价差，菜油和棕榈油的价差都处于偏高水平，但是棕榈油低凝点的特性决定了它的替代需求在这个季节增长不了。

　　所以未来3个月，产地的棕榈油库存很难出现明显下降，甚至基于今年的产量情况，大概率库存将继续上升，所以11月以来，马来西亚衍生品交易所毛棕榈油价格的加速下跌，反映的是未来一个季度产地棕榈油的悲观和无助的预期。11月到明年2月，马来西亚和印尼将进入季节性的减产周期，但是同样也是消费淡季。加上印度短期内不可能降低进口关税，而原油价格的下跌也导致棕榈油制生物柴油的利润明显下降。

 

　　以来棕榈油的进口利润水平好于过去3年的平均水平，所以今年1-9月份，国内进口24度棕榈油250万吨，比去年同期高12万吨，这个趋势预计将持续，国内棕榈油的进口量稳定至小幅增长。产地的棕榈油出口报价在过去1个月快速下跌，导致每日的重置进口利润一度出现较好的情况，这推动国内开始买入明年1-5月份船期的棕榈油，同时在大连盘上卖出，锁定利润。