燃料油供需双弱 高硫裂差承压

　　对于当前商场来说，上星期国内新增确诊持续逐渐下降，新增治愈病历数亦开端快速增加，新增病例零报告的省份逐渐增多，依据发改委音讯，全国规模以上工业企业复工率逐渐提高，部分省份已超过70%，能够看出，国内疫情和复工预期的转好已被证实，终端油品消费正在回暖。但由于前期炼厂开工下降程度不及终端油品消费的下降，成品油库存快速累积，对后期炼厂质料需求构成压制。隆众数据显示上星期山东地炼常减压开工率降至37.59%，较此前一周下跌8.54%，同比下跌42.53%，受前期高库存影响，终端需求转暖向炼厂开工率的传导将被放缓，炼厂开工低位持续时间或相对较长，原油现货端仍有压力，因而当前国内原油需求仍出现弱事实强预期的局势且强预期已被商场必定程度交易，短期内难以对期价发生微弱的驱动。

 

　　与此同时，海外商场需求预期短期内快速边沿转弱，韩国、日本、意大利等国确诊人数攀升，韩国已将新冠肺炎传染病危机预警级别上调至最高级别，意大利也有部分市镇封城阻隔，海外疫情的扩散加大了原油消费预期边沿转弱的危险。

 

　　供给方面，主动减产高执行率与利比亚断供驱动下欧佩克产值连续了上一年的下降趋势，近两月伊拉克、阿联酋等国产值显着下滑，此前沙特单枪匹马的局势有所改观，叠加1月下旬开端利比亚产值的下滑，欧佩克1月产值已接近上一年9月沙特石油设备遇袭时的产值低点水平，从利比亚国家石油公司公布的数据来看，2月利比亚产值将进一步下降50万桶/日，欧佩克总产值有望进一步下滑。

 

　　然而主动减产能否进一步深化商场仍有分歧，上星期五商场传言沙特正考虑解除与俄罗斯长达四年的石油出产联盟，尽管随后沙特方面进行辟谣并表示正在与一切的欧佩克+伙伴坚持不断的交流和对话，但需注意减产联盟成立以来俄罗斯一直没有实质性的减产贡献，必定程度或将制约欧佩克一味的份额让步，3月会议能否构成进一步深化减产将决定供需再平衡的节奏，在欧佩克已处于超量减产、地缘引发断供以及制裁预期充分炒作的布景下，供给端短期来看很难供给新的驱动。综上，尽管原油商场长期来看具备必定估值优势，但缺乏微弱驱动的布景下短期仍缺乏大涨基础，或将逐渐进入低位震动局势，关注点转向海外疫情超预期开展对全球微观预期构成的冲击以及欧佩克+3月会议前的减产预期开释状况。

　　新冠疫情的迸发加快了航运景气度下滑，国内企业推迟复工、疫情影响码头及船员作业等要素使得进出口航运活动放缓，全球集装箱船平均航速走低，部分港口船只积压，短期船用燃油需求受显着抑制。对于期价来说，在国内疫情数据好转和复工预期的支撑下，船用油需求回升预期相对确定，但近来海外疫情的蔓延使得全球航运活动预期再度快速走弱，全球微观预期冲击下航运需求的恢复恐再被延后。

 

　　IMO2020正式实施之后，低硫资源成为航运商场的消费主力，从新加坡1月船燃销量来看重质低硫燃油与重质高硫燃油的比例为2.9，疫情对航运商场的镇压对低硫燃油更为直接，高低硫价差进一步缩窄。另一方面，国内燃料油出口退税方针1月22日发布，并已完成数单国产低硫船燃出口退税通关事务，产能开释将有效缓解亚洲地区低硫船燃供需严重局势，低硫燃料油供给预期边沿宽松。

 

　　对于高硫燃油来说，咱们在20年年度战略报告《跌势趋缓，守望春来》以及1月7日专题报告《地缘危险加重，裂差长多仍可行》中对裂解价差的走高预期进行了详尽论述，现在新加坡高硫裂解价差已涨至-10美元/桶附近，短期或将逐渐面临压力。一方面，低硫燃油承压主导的高低硫价差缩窄使得脱硫塔经济性下滑，疫情导致的部分脱硫塔改装延期交付对高硫船用需求也相对不利；另一方面，上一年11月开端美国燃料油进口的走高近期没能得到持续，跟着裂差上涨，深加工需求的经济性益发受制需求关注。供给方面，高硫燃油东西价差走弱，后期套利船货流入有望减少，叠加炼厂季节性检修与美国加大对委内瑞拉制裁，东区供给压力有所减轻。整体来看，燃油出现供需双弱局势，但近期需求端的影响或更为核心，裂差多头战略的估值优势逐渐损失，预计涨势将显着放缓。