首先,2015年7月至2016年的IF深度贴现期,市场资金成本和指数股息率相对稳定,波动不大。股指期货的基差率主要与指数走势有关,市场情绪和市场前景悲观,影响期货价格持续贴现至现货指数。
另一方面,在股市崩盘后,CICC加大了对投机套利交易的限制,并采取了提高保证金、手续费和每日未平仓数量限制等措施。市场流动性和参与度大幅萎缩,平仓手续费跃升至23 ,高频交易无利可图。在这种限制下,参与投机和套利的投资者的难度和成本显著增加。
2016年后,随着市场人气的恢复,股指期货的折现率较股灾时有所收敛,但仍保持0.5%-1%的折现率,股指期货市场仍保持“最严格”的市场限制。
2.3 2017年2月20日至今:正常交易驱动修复
2017年后,CICC先后四次调整交易系统,推动股指期货正常交易,即2017.2.17、2017.9.18、2018.12.3和2019.4.22。目前,平仓手续费已降至3.45元/万,单日最大开仓量由20批大品种扩大到单个品种
一方面可以看出,在沪深300指数4-7月的集中红利月份,IF会出现季节性的折价和扩张现象;另一方面,由于交易机制对投机交易仍有一定限制,基差操作中心低于2010-2015年IF上市初期。
就今年IF的运营而言,IF基价水平受年初较低的资金成本影响,之后进入分红季,贴现率约为0.6%。7月初,随着沪深300指数的快速上涨,IF基差迅速收敛到一个水平,随后折扣再次扩大。至于近期IF的持续打折,主要以相对悲观的市场前景为准。
从投机指数来看,IF投机从7月份开始向下波动,市场交易活动下降;结合另一个反映市场情绪的指标——,可以看出7月份之后市场交易情绪降温,体现在期货价格弱于现货价格,IF贴现率扩大。
在分析国内股指期货的基差时,不仅需要考虑季节性红利因素和资本成本的变化,还需要考虑市场情绪的变化,可以参考期货品种的投机程度、a股融资买入比例等指标。整体来看,IF和IH远月合约考虑分红后的年化贴现率在5%左右,卖空仍面临基差损失,IC远月合约贴现率仍超过15%。考虑到近期现货指数仍处于震荡调整阶段,融资买入比例持续下降,股指期货的基差情况难以快速修复,可以考虑期货多头替代策略来获得这部分确定性超额收益。
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