贵金属返佣：国债产品收益弹性取决于市场波动

　　相比传统保本理财，净值型理财预期收益率的波动性更高。银行理财客户普遍风险偏好较低，因此对该类型产品的接受程度低。随着资产新规落地后，银行理财委外业务增速明显放缓。银行理财资金是基金公司传统专户业务的主要资金来源之一，因此基金公司此项业务受到较大影响。

 

　　根据中国证券投资基金业协会发布的最新数据，基金公司专户业务管理资产规模4.47万亿元，基金子公司专户业务管理资产规模5.63万亿元。自4月以来，基金专户规模持续减少。

 

　　但部分机构仍对公募基金公司传统固收类产品的回报水平提出较高要求，客户成本与传统策略之间存在一定差距。按照市场行情，银行理财产品覆盖成本的收益率水平近期稳步下降。

　　运用国债期货的混合类专户产品，是一款投资于固定收益证券，并引入国债期货作为交易和对冲工具的主动管理型产品，投资策略主要包括套期保值、基差交易、跨品种套利和跨期套利等。在策略上，国债期货混合专户产品构建了一种类期权策略，可以给客户比较明确的回撤控制机制和比较好的收益弹性。

 

　　首批国债期货混合专户产品于2016年发行。这一产品发行的背景是2015年9月，国内10年期国债期货实现了挂牌上市后的首次交割，自此国债期货市场拥有5年期和10年期两个比较活跃的国债期货交易品种，这为实施国债期货跨品种套利交易策略提供了可能。跨品种交易的意义不仅仅在于丰富了交易策略，更为重要的是，依托市场机制促进了不同品种之间的流动性、多空力量的平衡，促进国债收益率曲线修复。

 

　　通常认为，套期保值是期货产品的主要功能之一。与公募基金只能进行套期保值交易不同，基金专户允许根据客户的需求进行套期保值、套利交易等多种策略，通过跨品种套利交易实现收益增强是其中一种。

 

　　这与今年人民银行、银保监会、证监会、外管局联合印发的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》有关。市场将《指导意见》称为资管新规，其核心要求之一是打破刚兑，鼓励理财产品形式逐步从预期收益型向净值型转变。