铜：向上的力量依然存在

　　铜：上行势头依然存在。警惕海外事件的风险。目前美国两党在经济刺激计划上分歧较大，美国大选前刺激计划前景不明；另一方面，海外疫苗开发受挫，许多国家遭受了疫情的第二次爆发。对疫情控制和经济复苏进展的预期也趋于悲观，国外市场的冷淡情绪对铜价构成压力。然而，9月份M2国内增长率保持在两位数，新的社会融资规模高于预期。同时央行表示，要允许宏观杠杆率分阶段上升。此外，此前公布的9月份中国PMI和中小企业初创企业数据良好，表明国内资金和基本面共振良好。预计第四季度铜价仍将有上涨势头。

　　一、市场综述

　　9月份铜价整体波动，多空交织的消息令投资者谨慎。国内外经济数据逐月持续好转，证实了经济复苏的可持续性。海外矿集中在年底的薪资谈判，市场对供应方再次收紧的担忧形成了对铜价的一定支撑。保持9月份去国债的步伐对铜价有利，但月底连续三天仓库的大幅交货让投资者转向谨慎。10月份，在国内双休休市期间，外部市场波动较大。受美国刺激计划难以推进、川普对新冠肺炎的诊断等坏消息影响，LME现在在叠加假期前交付了大量仓位，伦通经历了大跳水。但经过短期的扰动，市场恐慌有所缓解，长期的低水平补偿导致铜价震荡上涨，基本恢复了节假日期间的下跌，稳定了重点。假期过后，沪铜带着缺口回归，高开，呈现出目前的高位震荡态势。

　　二、供需及其影响因素分析

　　1.炼油厂补充交易继续活跃，现货水平陷入僵局

　　截至10月9日，铜精矿指数报48.56美元/吨，与上周持平。9月份现货TC企稳，当月交易区间集中在46-50美元/吨。炼油厂进行了长期谈判，为明年第四季度和第一季度的原材料供应做准备，现货市场交易趋于活跃。由于铜精矿需求侧的扰动，印尼铜矿增量释放超出预期，供需边际紧张趋于缓和。另一方面，年底，一些海外大型矿山的工资协议到期，面临劳资谈判的问题。丁伦矿业下属的铜矿于10月8日开始罢工，铜矿主管投票一次，未能通过新的劳资协议，但随后达成了解除罢工风险的协议。所以10月后现货TC依然僵持不下，目前方向没有明显变化。

　　2.国内电解铜产量保持高位

　　9月份我国电解铜产量80.98万吨，比上个月下降0.09%，比上年增长6.65%。1-9月，中国电解铜产量总计680.42万吨，累计同比增长3.76%。国内电解铜产量保持较高水平，主要是因为一些大型炼油厂正在赶上年度生产计划，9月份铜精矿原料进口量也大幅上升，因此9月份大型炼油厂的开工率进一步提高。但是，随着国内废铜供应的短缺，精炼废铜的价格差异缩小，使用粗废铜的炼油厂9月份的产量与8月份相比有所下降，因此9月份国内电解铜的整体产量与上月基本持平。进入10月后，随着一些炼油厂大修恢复和新产能的引入，预计国内电铜产量将略有增加。3.国内消费表现依然不好

　　9月份精铜杆制造企业开工率为70.92%，环比下降1.75%，同比下降5.89%。精铜杆企业开工率连续第五个月环比下降。继第二季度铜下游电缆消费爆发后，第三季度以来铜消费继续表现不佳。“金九银十”旺季不旺，开工率不增反减。铜管企业开工率75.19%，环比下降2.68%，同比下降2.87%，主要是制冷行业订单疲软。年中集中推广后，国内消费减弱，空调行业出货量下降。同期出口业务由于反复出现海外疫情和地缘政治风险，没有明显改善，国内销售双方受阻。空调订单的下降使得铜管企业的生产节奏持续放缓。铜箔企业整体运营率为71.12%，同比增长0.51%，环比增长1.8%，主要受铜箔行业下游需求强劲和汽车行业复苏的推动。

　　4.存货

　　截至2020年10月20日，LME铜库存18.32万吨，比上一交易日减少725吨，取消仓单比例为35.53%。从季节的角度来看，目前的库存与最近五年相比一直保持在较低的水平。上海期货交易所阴极铜库存15.75万吨，目前库存保持在近五年来的较高水平。9月底，中国铜冶炼厂电解铜库存天数为1.05天，低于8月底的1.36天。尽管9月份国内铜冶炼厂的产量仍然很高，但由于进口损失扩大，冶炼厂的出口业务有所增加。此外，亏损导致大部分进口铜流入保税仓库，国内现货流通受限。三地社会存量较上月减少3.7万吨，现货维持溢价水平。国内铜的市场需求增加，库存水平较上月下降。

　　第三，观点和策略

　　综上所述，由于“白银10”节前预期不佳，生产企业提前储备较少，节后积极入市采购，使得国内现货市场上涨，说明需求情况较之前预期有所好转，现货溢价支撑铜价。此外，从供给方面来看，一些大型矿山年底的铜罢工和工资协议到期存在潜在的罢工风险，供给干扰也有利于铜价。总的来说，10月份铜价有上涨势头，但我们应该警惕海外风险事件的影响，尤其是在美国。