国债期货将可能成为我国持仓规模最大的金融期

　　“如今凡是做债的交易员，不关注国债期货几乎不可能。”鹏扬基金固定收益投资总监王华说，国债期货是近年来我国金融市场上一个极为成功的品种，上市以来一直稳定发展，成交量、持仓量快速上涨，不到5年时间已经成长为一个主流品种。

　　王华日前接受上海证券报记者专访，谈到了上述感受。在他看来，国债期货对鹏扬基金收益的帮助可以用巨大来形容。他认为，进一步完善国债期货产品体系，加快推出2年期、30年期等品种是大势所趋。如果未来5到10年能够实现顺利发展，国债期货将可能成为我国持仓规模最大的金融期货品种。

　　市场发展经历三个阶段

　　王华是我国市场较早投资国债期货的从业人士之一。在他看来，我国国债期货自上市以来，共经历了三个发展阶段。

　　刚上市后到2016年中期是初创阶段，当时投资者对国债期货的交易、定价都还没有经验，市场交易量较低、流动性较差，但套利空间很大，投资者结构也相对混乱。

　　2016年底后进入快速发展阶段，尤其在当年四季度的债市大幅波动行情中，机构使用与不使用国债期货，在收益率上可能会有天壤之别，此后市场关注度、投资者参与度、交易活跃度、持仓量都大为提升。

　　到现在国债期货市场进入稳定快速增长阶段，总体来说投资者更为专业，不仅公募机构加入了国债期货交易，以前做商品期货的投资者也加入国债期货市场，引入了新的操作思路，现券市场与国债期货的联动性也进一步增强。

　　“国债期货是我国金融市场上一个极为成功的品种，上市以来一直发展稳定，成交量、持仓量快速上涨，经过不到5年发展已经成为一个主流品种。如今凡是做债的交易员，不关注国债期货几乎不可能。”王华说。

　　统计显示，目前国债期货市场的机构投资者持仓比例超过80%，其中私募机构、证券公司是交易主力。

　　国债期货帮助避险

　　鹏扬基金的前身鹏扬投资是北京地区规模最大的固收私募，2016年鹏扬投资实现“私转公”成为公募基金，目前管理的数百亿资金规模中，债券资产占比达到90%左右。

　　王华介绍，国债期货2015到2016年开始上量，鹏扬基金大规模运用国债期货也是从2016年开始，利率债和国债期货是鹏扬基金目前最主要的交易工具。鹏扬基金在国债期货市场主要做投机和套期保值类交易，日常持仓逾千手。目前，鹏扬基金在国债期货市场的占有率是最高的。

　　“国债期货对我们收益的帮助可以用‘巨大’来形容，如果没有这个工具，公司全部产品的收益率完全无法达到现在的水平。”王华称，2016年底开始债券市场经历牛熊转换，2016年11月至12月间，债市剧烈波动，国债期货盘中一度跌停。在此过程中，鹏扬基金的操作提供了一个经典的空头套保案例。

　　他介绍，2016年三季度末四季度初，公司判断债市风险上升，开始减持债券，到10月份鹏扬基金的久期已经减到很短，基本没什么杠杆了。即使如此，投资组合依然有2.5到3的正的久期无法再减，“毕竟不可能全部持有现金资产”。

　　当时，鹏扬基金采取了通过国债期货大规模对冲久期的做法。“如果当时没有国债期货，公司又如此看空市场，只有一个办法，就是忍痛斩仓信用债。信用债市场流动性并不好，要减持数百亿规模的信用债，一来减持周期会比较长，二来一定会对市场带来持续冲击。”王华说，鹏扬基金当时选择建仓约7000手国债期货，此举帮助公司整体下降了1.5到2左右的久期。在债市整体下跌的过程中，公司并未受到太多损失，不需要被动减持现券，也对债市起到了稳定作用。

　　王华介绍，今年一季度债市快速上行，鹏扬基金通过国债期货交易快速提升久期，投资组合在一季度实现了良好收益水平。历史上，鹏扬基金投资国债期货的年化收益率达30%至40%。

　　建议完善产品体系

　　王华表示，从全球范围看，利率期货发展最为成熟的是美国和欧洲市场，这两个市场都有至少4个主要的国债期货品种，即2年期、5年期、10年期、30年期，与我国相比多出短期、超长期两个品种。

　　“5年期和10年期品种是市场上交易量最大的，2年短期代表了短端需求，30年超长期则代表了保险公司等机构的资产配置需求。”

　　王华表示，因为缺乏衍生品工具，国内一直都没有大规模运用利率曲线交易，未来国债期货市场如果能进一步完善产品体系，推出2年期和30年期品种，将给国债期货市场带来非常好的补充。有了这4个品种，整个利率曲线就都可以交易了，机构的投资策略也会进一步丰富。

　　王华认为，由于国债期货市场逐步发展，机构可以对冲掉所持有的现券的利率风险，减少利率波动对现券市场的扰动，降低金融市场风险，增加机构买入信用债的意愿，加大资本市场支持实体经济的力度。从成熟市场的实践来看，丰富国债期货产品，加快推出2年期、30年期等品种是大势所趋。

　　他预期，如果未来5到10年能够实现顺利发展，国债期货将可能成为我国持仓规模最大的金融期货品种。

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