疯涨的苹果真的严重偏离内在价值了吗？

　　黄土高原渭河以北地区包括陕西和甘肃两省，是我国优质苹果最重要的产区，该地区在陕西境内主要包括从西安以北一直到延安一带，根据农业部数据，16年陕西境内苹果总产量达到1100万吨，以纸袋苹果为主，全国总产量4400万吨。我们从西安出发一路向北展开调研。

　　在渭南白水和蒲城地区，同一果园内果树受霜冻影响分化非常明显，有些果树减产可以达到80%以上，有些果树减产可能少于30%，不同位置（海拔、朝向）的果园也分化明显，低海拔位置减产严重60%以上，高海拔地区减产轻微，减产30%以下。因此从坐果情况来看我们整体认为渭南市白水地区减产约40-50%，但因霜冻以后子房发育不良，后期仍有可能出现落果率增加，果型小等问题，导致进一步减产以及优果率下降等问题。

　　从白水到洛川一路向北，减产情况逐步加重，我们观察到为数不少的果园几乎绝收，普遍情况是零星坐果，减产率在80-90%，因此我们保守估计洛川苹果的减产幅度在70-80%左右。

　　继续往北，在富县，观察到的情况似乎比洛川稍微好一些，在富县重要苹果产区羊泉镇，根据果农反应套袋量预计只有去年的30%-40%，即减产60-70%，尽管减产情况严重，为了不影响明年的产量，农户今年还是会继续施肥，正常管理果园，由于产量下降，农忙时间人工的单位成本将下降10-20%左右。

　　所以总体来看，我们暂时认为陕西苹果的保守减产幅度在50-60%。

　　山西也是我国苹果重要的产区之一，苹果种植主要集中在运城和临汾地区，根据农业部数据16年产量428万吨，主要以膜袋苹果和纸加膜苹果为主，由于苹果生长期套有膜袋，导致苹果生长较快，果型较大，皮薄、蜡质层薄，易脱水，不耐储存，货架期短，是一种比较落后的生产方式，同品相的纸加膜苹果比纸袋苹果便宜1-1.5元/斤，对期货交割会产生重要的影响。根据我们走访情况来看运城地区少部分果农已经开始套袋，保守估计减产幅度在50-60%。即今年山西纸加膜苹果产量可能会从去年280万吨水平下降至100万吨水平。

　　根据上述地区的调研情况，我们对照中国苹果网给出的减产数据，我们认为其数据相对客观，具备一定的代表性：

　　考虑到我们调研的苹果坐果情况略微好于中国苹果网的预估，同时考虑到苹果种植面积增加的预期，永安期货倾向于认为全国苹果减产的幅度在20-30%之间。卓创目前预计全国减产24%。社会上其他机构的调研反馈，减产幅度普遍预计在30%左右。

　　因此就目前的观察到事实而言，今年下半年的苹果供应的确将出现大幅度的减少，灾害发生后价格的上涨也就成为必然的趋势。

　　接下去重点就是要判断未来价格运行的区间，那么判断目前期货价格是否严重偏离了其内在价值之前，我们先来看一下期货交割标的物的质量要求：根据郑商所规定，苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果，质量容许度不超过5%，果径大于80MM。这一类优质苹果在灾害发生前，注册成仓单的成本已经达到8000元/吨以上，减产发生后，因现货投机需求增加，5月仓单的实际成本在9500左右，总体来看，目前远月期货价格10000元，并没有偏离现货太多。下图是由卓创提供的历年80MM一二级通货的价格走势（通货价格折算成标准品，还需要增加1元/斤左右的成本）：

　　判断未来的期货价格运行区间，我们需要引入需求的价格弹性这一概念。对于某些需求比较刚性的农产品(6.58 -0.75%,诊股)而言，价格的大幅上涨才能抑制需求的下降，比如说大豆/豆粕，12/13年，G3大豆产量下降10%，为了使需求被动下降10%，大豆价格出现了80-90%的上涨。苹果由于水果类替代品较多，因此需求的价格弹性会更大一些，13/14年由于苹果产量下降10%，需求被动下降，价格从前一年的3.3元/斤的均价上涨至4.3元/斤，涨幅30%。粗略地，我们可以计算得到当苹果价格在3-5元时，需求的价格弹性为-0.3，将这一个概念引入到未来价格的计算当中，如果按照减产20%计算，一二级通货的价格将超过5元，折算期货标准品价格将超过6元/斤，盘面价格将超过12000。因此我们认为当前苹果价格仍处于合理的范围之内。

　　那么这里还需要在注意到的问题是，本轮苹果涨势之所以凌厉，是因为前期还存在超跌的因素。苹果合约挂牌第一天价格在8000元左右，但是在随后的三个月内下跌接近2000元，跌幅超过20%，主要是因为市场担心纸加膜苹果可以参与交割。

　　前文中也提到纸加膜苹果是一种相对落后的生产技术，产量高，成本低，因此在正常年份售价也相对纸袋苹果低1-1.5元/斤。但实际情况是5月份纸加膜苹果没能参与交割，因为随着天气变热，纸加膜苹果由于不耐储存，已经达不到交割标准。而目前1810和1811，甚至1901合约仍有纸加膜苹果可供交割的预期，因此我们看到尽管纸加膜苹果也在次轮霜冻中减产，1810至1901合约仍大幅贴水于1903和1905合约。因此我们认为盘面价格将超过12000元/每吨，指的是以纸袋富士苹果定价的1903和1905合约。