“铜牛”要来？ 言之尚早！

近期，在需求持稳、供应端偏紧的背景下，铜价强势上涨。但是从宏观面的角度来看，铜市继续走牛仍言之过早。

　　

　　宏观面利多因素难觅

　　

　　6月以来，中美经济体呈现出稳定向好趋势。从相关数据来看，美国5月非农就业人数远超预期，失业率创下多年新低，美制造业PMI指数为58.7，环比上涨并好于预期；与此同时，我国5月制造业PMI为51.9%，为2017年10月以来的高点。尽管数据表现趋好，市场乐观情绪重燃，但是笔者认为这只是各种因素综合下的短期结果，美国一枝独秀的格局并不能形成全球共振，中东局势、贸易摩擦等因素的不确定性，将继续拖累经济增长。

　　

　　国内方面，从历史走势来看，M1-M2的剪刀差增速与大宗商品的涨跌高度吻合，剪刀差为正时，大宗商品是牛市，反之则普遍处于熊市阶段。背后的原因在于其走势与房地产销售高度相关，而我国房地产周期又是“周期之母”。地产销售火爆时，居民购房首付款快速上升，其储蓄存款不断向房地产企业的活期资金转移，表现为M1增速较M2增速更快。房地产调控背景下，居民地产杠杆加无可加，表现为开发商资金面收紧，投资施工的链条周期被拉长。因此，目前M1-M2剪刀差增速由正转负阶段，大宗商品上行动能较弱，不具备大牛市的基础。

　　

　　需求面难有亮眼表现

　　

　　从终端消费增速来看，今年一季度铜消费保持3.5%的较好成绩。而就每个子行业来看，也难有亮点出现。其中，建筑消费仍取决于投资的支撑力度，而综合上文分析，我们对下半年地产消费的表现存疑，将拖累投资市场进一步走强。6月空调产量录得不错增幅，但下半年要面临去年高基数的挑战，空调出口延续2年来的增长，但也不排除因为贸易摩擦出现订单前移的情况。综合来看，下半年国内经济在去杠杆的带动下，仍存在一定的下行压力，铜消费子行业运行平稳下难有亮眼表现。

　　

　　供应面干扰因素频现

　　

　　境内外均有供应端干扰因素发生，一是来自于境外矿市场方面，去年Escondida罢工保持了44天的时间，造成矿端较大折损，但仍可以通过消耗原有库存来保障精铜生产。而今年以来精矿TC本就处于较低水平，如若发生同样的罢工事件，将可能对精铜生产造成更大的冲击，市场谨慎情绪于谈判开始迅速升温。从历史及今年1—5月智利地区谈判结果来看，工人最终争取到的福利是目标的一半，而我们认为该水平的薪资涨幅必和必拓完全能够承担，Escondida大级别罢工预期会逐渐走低。

　　

　　二是境外印度铜冶炼厂引起当地环保反抗，粗炼环节停工的事件，短期境外精铜产量受损形成局部紧张，而长期来看即便全部关停，我国新投放的冶炼产能也足以弥补。

　　

　　三是国内环保检查回头看影响下，江西地区废铜产粗铜环节引发市场热议，根据我们的盘点，该地区废铜产粗铜月均产量在1万多吨，目前较小的厂家停产，但中大型企业未有影响。未来关键还要看环保的持续性，如果环保督查时间不长，冶炼厂可通过消耗粗铜库存的方式度过环保高压期。

　　

　　综合来看，供应端叠加的不确定性抬升了铜价的下方空间。

　　

　　目前供应端的干扰已反映在价格之中，而且价格上涨后反过来刺激了供应增加，但国内消费即将进入传统淡季，供需在新价格下的匹配并不能带来很大提振，铜价大概率仍是高位振荡。